佐力药业
申万宏源——拟收购未来医药资产组，丰富公司产品结构
事件：公司于近期发布公告，与西藏未来及其两家全资子公司许昌未来、合肥未来(以上交易对方合称“未来医药”)签署收购协议，拟以总价(含税)3.56亿元收购其多种微量元素注射液资产组。该资产组的内容包括已上市品种“多种微量元素注射液(Ⅰ)”、“多种微量元素注射液(Ⅱ)”和在研品种“多种微量元素注射液(Ⅲ)”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。 布局营养产品赛道，丰富公司产品结构。公司收购未来医药多种微量元素注射液资产组，有助于优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。此外，公司有着集采和基药产品的市场优势，可充分发挥“多科室、重循证”的临床推广经验，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展，更好满足日益增长的多元化临床需求。 增强公司的盈利能力，提升公司市场竞争力。根据摩熵医药全终端医院（884301）销售数据，2024年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18亿元。未来医药的多种微量元素注射液(Ⅰ)和多种微量元素注射液(Ⅱ)均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得多个临床指南、专家共识的推荐，临床应用科室广泛。多种微量元素注射液(Ⅲ)作为在研品种已于2025年2月27日完成上市申报，目前处于技术审评阶段，预计2026年获批上市。随着儿童营养支持和成人重症营养领域需求的持续释放，多种微量元素注射液的市场空间预计将持续增长。根据中汇会计师事务所出具的《模拟审计报告》，未来医药多种微量元素注射液资产组2025年1-9月实现净利润为4578.92万元，具备良好的盈利能力。本次收购完成后，将会增强公司的盈利能力，提升企业市场竞争力。 盈利预测与估值：考虑到乌灵胶囊和百令系列在今年受到集采执行影响，我们略下调公司2025年归母净利润预测至6.50亿元(此前预测值为6.84亿元)，维持2026年归母净利润预测为8.24亿元，并新增2027年归母净利润10.13亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险、新产品销售不及预期风险、市场竞争加剧风险。
恒力石化
中信证券（600030）——恒力石化（600346）跟踪点评—芳烃盈利改善，聚酯薄膜开启涨价
核心观点： 公司2025年Q3利润强劲增长。考虑到化工（850102）品“反内卷”下竞争格局有望改善，公司产品价差有望逐步提高，我们预计2026-2027年公司业绩有望企稳上行。考虑到需求仍然较为疲软，我们下调公司2025-26年归母净利润预测至60.1/75.5亿元(原预测为93.6/110.0亿元)，新增2027年预测97.9亿元，对应EPS预测分别为0.85/1.07/1.39元。参考可比公司估值，按照2026年2.3xPB估值，上调公司目标价至24元(原目标价18元)，维持“买入”评级。
中国神华
国信证券——千亿规模收购助力未来发展，龙头行稳致远
事项： 公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》：中国神华（HK1088）拟发行A股股份及支付现金购买控股股东国家能源（850101）集团及其全资子公司西部能源（850101）持有的相关资产并于A股募集配套资金，其中整体发行股份购买资产支付和现金支付比例为30%和70%。本次交易共涉及12家标的公司，业务覆盖煤炭（850105）、坑口煤电、煤化工（884281）等多个领域，有利于提高上市公司核心业务产能与资源储备规模，进一步优化全产业链布局。截至2025年7月31日，标的资产合计的总资产为2334.23亿元，合计的归母净资产为873.99亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1139.74亿元，合计的扣非归母净利润为94.28亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为105.70亿元，对应整体交易对价1286.71亿元。考虑评估基准日后国家能源（850101）集团对化工（850102）公司增资49.27亿元事项，调整后最终整体交易对价为1335.98亿元。其中现金支付对价约为935亿元；发行股份购买资产的发行价格为29.40元/股，股份发行数量为1,363,248,446股，占本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的比例约为6.42%。 国信煤炭（850105）观点：1)本次交易有利于增厚公司业绩。交易后公司2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益将提升至3.15元/股，增厚6.10%。2025年1-7月扣除非经常性损益后的基本每股收益将提升至1.54元/股，增厚4.40%。此外根据业绩承诺，承诺的部分业绩在2026-2028年的合计为29.6亿元/45.5亿元/66.4亿元，2027-2028年增速分别为54%、46%，为上市公司提供增长动能。2)本次交易巩固公司龙头地位。本次交易后公司煤炭（850105）储量增加97.7%，煤炭（850105）产量将提升至5.12亿吨，在全国原煤产量中占比约10.8%，进一步巩固行业龙头（883917）地位，同时增强产业链协同能力。公司是全球领先的以煤为基的综合能源（850101）企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 评论： 巩固公司行业龙头（883917）地位，提升公司资产质量 巩固煤炭（850105）行业龙头（883917）地位。通过本次交易，中国神华（HK1088）的煤炭（850105）保有资源量将提升至684.9亿吨，增加64.72%； 煤炭（850105）可采储量将提升至345亿吨，增加97.71%；煤炭（850105）产量将提升至5.12亿吨，增加56.57%。2024年全国原煤产量约47.6亿吨，本次交易后中国神华（HK1088）产量占比将达到10.8%，进一步巩固中国神华（HK1088）行业龙头（883917）地位，并提高公司话语权；同时可采年限由之前的53年增加至67年，大幅提高资源储备。 本次交易的标的公司拥有优质、丰富的煤炭（850105）资源，适宜建设现代化高产高效煤矿。新疆能源（850101）下属新疆准东露天煤矿截至2025年最新核定产能已达3500万吨/年，是国内第二大露天煤矿，可采储量超过20亿吨，其开采的31号不粘煤具有低灰、特低硫、中高热值的特性，是优质化工（850102）及动力用煤，年产量可满足2座千万千瓦级电厂全年需求。此外，还包括有新疆红沙泉一号露天煤矿(核定产能3000万吨/年)、新疆黑山（BKH）露天煤矿(核定产能1600万吨/年)、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿(核定产能1500万吨/年)等国内煤炭（850105）产能及资源储量领先的大型煤矿。 增强产业链协同。除煤炭（850105）产能外，本次交易后公司发电装机容量增加27.8%、聚烯烃产能增加213.3%，产业链协同进一步增强。 增厚公司业绩，利于回报股东 本次交易有望增厚公司业绩。本次交易后公司2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益将提升至3.15元/股，增厚6.10%。2025年1-7月扣除非经常性损益后的基本每股收益将提升至1.54元/股，增厚4.40%。 同时根据业绩承诺，承诺的部分业绩在2026-2028年的合计为29.6亿元/45.5亿元/66.4亿元，2027-2028年增速分别为54%、46%，为上市公司提供增长动能。 剥离低效资产，标的公司盈利能力仍有提升空间。为提高标的质量，标的公司国源电力（562350）、新疆能源（850101）、乌海能源（850101）、平庄煤业及包头矿业分别进行了预重组，剥离部分低效资产或与主业关联性较低资产，主要涉及的资产类型包括关停或低效矿权、新能源（850101）资产等。2024年受捐赠等的影响，部分标的公司业绩由盈转亏，2025年1-7月，受煤价中枢大幅下行、部分装备改造升级等的影响，部分标的公司业绩显著下滑。未来随着煤机中枢的回升、偶然影响的减退、产能的释放，标的公司的盈利能力仍有提升空间。根据最终交易对价，本次交易PE为14.2(按照2024年扣非归母净利润)，交易PB为1.5(截至2025年7月31日)，截至2025年12月24日，中国神华（HK1088）PE为15.5，PB为2.0。 投资建议：公司资产规模大幅提升，稳步向前 本次交易大幅提高公司煤炭（850105）储量、为公司未来发展提供增长动能，助力公司巩固行业龙头（883917）地位，并增厚公司业绩。暂不考虑本次交易并表的影响，预计2025-2027年归母净利润为527/544/554亿元，对应PE为15.5/15.0/14.8。公司是全球领先的以煤为基的综合能源（850101）企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示 经济放缓导致煤炭（850105）需求下降、新能源（850101）快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司各业务产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
领益智造
开源证券——公司信息更新报告：拟收购立敏达，强化AI服务器“散热+电源”布局
拟收购立敏达，AI服务器“散热+电源”打开远期空间，维持“买入”评级 12月23日，公司公告称已与立敏达11位股东签订股权转让协议，将以8.75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得张强持有的17.78%表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得其控制权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。立敏达是英伟达（NVDA）RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，此次收购将进一步强化公司在AI服务器领域“散热+电源”布局，公司“消费电子（881124）+机器人+AI服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间，我们上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元(原值为24.82/33.30/42.86亿元)，当前股价对应PE为46.5/32.7/24.5倍，维持“买入”评级。 立敏达是英伟达（NVDA）核心液冷供应商，收购强化AI服务器领域“散热+电源”布局 (1)立敏达成立于2009年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地，主要产品包括服务器液冷快拆连接器(UQD)、液冷歧管(Manifold)、单相液冷散热模组(服务器液冷板及光模块冷板)、相变液冷散热模组、服务器均热板(VC和3DVC)等热管理核心硬件产品，以及母线排(Busbar)、服务器机架等，可提供以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案。立敏达核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司，包括但不限于英伟达（NVDA）、英特尔（INTC）、富士康、比亚迪电子（HK0285）、伊顿（ETN）(Eaton)、康舒科技(AcBel)、施耐德电气、亚源科技(APD)等行业巨头。从英伟达（NVDA）RVL/AVL供应商名录上看，立敏达可提供用于GB200/GB300NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管(Manifold)、电源分配板(PDB)散热器、UQD/MQD等组件，部分产品已进入量产。(2)领益智造（002600）自身在服务器热管理产品矩阵已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等产品研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品。收购立敏达完成后，可进一步将双方在液冷领域技术与客户资源协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期（883436）。未来AI服务器电源与散热系统性能需求和耦合程度不断提升。领益智造（002600）于2019年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局C端消费（883434）级、企业商用级各类电源产品，在海外已为客户批量出货高功率电源柜。2025年公司战略投资铂科电子，并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流(HVDC)供电及液冷电源等技术方向。公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作。未来在AI服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成良好的战略协同效应，提升公司AI服务器板块业务规模与盈利能力。 “消费电子（881124）+机器人+AI服务器”三轮驱动、资源协同，有望打开远期增长空间 消费电子（881124）主业方面，得益于端侧AI创新，ai眼镜（886085）和可穿戴AI终端、折叠屏（885809）设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益散热、电池、快充等零部件环节升级趋势。机器人方面，公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截止2025年12月3日已完成超过5000台人形机器人（886069）硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新、星尘智能等20多家企业。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。
隆鑫通用
国联民生——系列点评八：员工持股及中期分红落地，强化激励彰显信心
事件概述。公司发布第三期员工持股计划，持股计划规模总额不超过4亿元，授予股票数量约为2,594万股，拟授予对象包括董事长、非独立董事、总经理及其他核心人员等合计不超过500人。 同时，公司发布2025年中期利润分配方案，计划向全体股东每10股派发2元现金红利，总计分红金额超4.1亿元，约占公司前三季度归母净利润的26%，强化激励的同时兼顾股东回报。 员工持股计划落地核心团队稳定性进一步增强。本期持股计划的规模预计不超4亿元，以2025年12月24日收盘价计算约2,594万股，占总股本1.3%。2026/2027/2028年分别归属40%/30%/30%，以2025年为基数，2026-28年公司层面业绩考核条件为:自主品牌营收分别增长15%/30%/50%，营收增长10%/20%/30%，归母净利增长10%/20%/30%。任一考核年度，自主品牌目标达成且营收利润达成其一即可实现考核达标。我们认为本次激励深度绑定核心人员相关利益，能够加固核心团队稳定性，激发积极性和创造力。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升(该地区网点达957个)，同时积极推进中南美洲和东南亚（513730）市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次(同比+70.85%)，为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024年和2025年1-11月销量为10.8/13.1万辆，同比+43.1%/+33.6%，其中出口销量为5.1/8.1万辆，同比+24.8%/+84.4%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-11月西班牙销量1.5万辆，同比+80.7%，稳居第4名，超越光阳，明星车型DS900X增长强势，实现销量0.5万辆，位居单车型第五名；意大利市场2025年1-11月销量同比+96.5%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为5,309辆，成为当地最畅销的国产车型。 投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.2亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年12月25日15.74元/股收盘价，PE分别16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。
拓普集团
群益证券(香港)——人形机器人量产提速，看好公司执行器等业务前景
结论与建议： 2026年人形机器人（886069）量产提速，公司执行器业务有望受益：2025年人形机器人（886069）产业进入量产阶段，我们预估2025年全球产量接近2万台，产业链的迭代进程不断加快。展望2026年，特斯拉（TSLA）计划Q1发布第三代Optimus，并于年内实现产能建设；国内人形机器人（886069）企业将拓展更多商业化场景，行业整体有望迎来爆发增长。而公司2023年便已成立电驱事业部，产品涵盖直线执行器、旋转执行器、灵巧手等环节，单机价值高达数万元人民币。公司在技术水平、产能建设等方面均处于国内领先地位，项目进展迅速，目前已经与国内外头部人形机器人（886069）深度合作，有望成为首批Tier1厂商。 2025年公司业绩短期承压，期待执行器、液冷等新业务发力：公司当前业务以汽车零部件（881126）为主，2025年前三季度公司实现营收209.3亿元，yoy+8.1%。盈利方面，前三季度公司归母净利润录得19.7亿元，yoy-12.0%，主因海外汽车客户销量不及预期，公司毛利率同比下降1.8pcts；并且公司扩大国际布局、加大研发投入，前三季度管理、研发费用率同比分别上升0.4、0.7pcts，对应归母净利率同比下降2.1pcts。但我们认为，公司正向平台型企业迈进，内饰功能件、底盘、热管理业务基本盘稳固，而空气悬架、智能座舱（886059）、线控制动IBS等汽车电子（885545）产品正快速放量，2025H1汽车电子（885545）业务实现收入10.7亿元，YOY+52.1%，并且而杭州湾九期工厂已经投入使用，产能释放下汽车电子（885545）业务将保持快速增长。此外，公司液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，并且公司积极与华为、A客户、NVIDIA、Meta（META）等公司对接，我们看好液冷将和机器人执行器业务成为公司成长新动能。 盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027公司实现分别净利润27.4、32.3、41.6亿元，yoy分别为-8.7%、+18.0%、+28.6%，EPS分别为1.6、1.9、2.4元，当前A股价对应PE分别为44、37、29倍。我们看好公司执行器、液冷等新业务的发展潜力，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、人形机器人（886069）落地不及预期、新能源汽车（885431）销量不及预期
