国信证券（002736）发布研报称，维持消费（883434）板块“优于大市”评级。2025年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费（883434）板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。建议重点关注黄金珠宝、美容护理（881182）、线下零售及跨境出海（885840）四大细分领域的结构性机会。

国信证券（002736）主要观点如下：

2025年行情复盘

2025年，SW商贸零售指数上涨11.6%，跑输沪深300（399300）指数6.1pct，由于24年底涨幅较大的调改主线标的，业绩兑现仍需时间，导致走势相对平淡。SW美容护理（881182）指数上涨0.4%，跑输沪深300（399300）指数17.35ct。上半年再新消费（883434）行情支撑下一度表现较好，但进入下半年受整体大盘风格切换聚焦科技主线下，新消费（883434）主题热度逐步退却，受此影响而回调较为明显。25年消费（883434）行业整体基本面相对平稳，但也呈现出一定结构性亮点，而在当前政策促消费（883434）预期逐步明朗背景下，也积蓄了较强的反弹势能。

2026年两大主线展望

1）新消费（883434）产业趋势把握：2025年初新消费（883434）行情表现突出，在技术瓶颈、经济压力等背景下，叠加年轻群体消费（883434）心态变化，消费（883434）品类呈现出了“低成本获取情绪价值”的特征，且相关新消费（883434）企业在H股密集上市后也带动了板块交易热情，相关产业逻辑在2026年仍有延续性。但随着后期相关企业增长驱动因素进一步捋清，行情预计将聚焦于具备长期投资价值标的。2）传统消费（883434）的困境反转预期：2023年以来的消费（883434）环境突变，不少传统消费（883434）龙头陷入运营困境，但也在积极探索适应新环境的增长性模式，因此2024年末开始密集出现了线下零售的渠道调改以及品牌龙头的产品创新。但随着基本面业绩的兑现，市场对个股的筛选预计也更加精细化。

投资建议：1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费（883434）旺季，板块整体估值处于低位，税改未影响核心龙头的增速水平，具备一口价产品力的企业，明年仍有同店提升，以及渠道扩张支撑下的业绩增长空间。推荐：潮宏基（002345）、菜百股份（605599）、六福集团（HK0590）、周大福（HK1929）、老铺黄金（HK6181）等。2）美容护理（881182）：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：上美股份（HK2145）、珀莱雅（603605）、毛戈平（HK1318）、登康口腔（001328）、若羽臣（003010）等。3）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响，每年Q1也为行业销售旺季和业绩高点。同时多家超市调改仍在持续推进，部分区域性超市已经在三季报展现一定盈利改善，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品（MNSO）、家家悦（603708）、重庆百货（600729）、永辉超市（601933）等。4）跨境出海（885840）：市场对外部关税影响已经逐步钝化，龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，随着年底海外消费（883434）旺季到来，有望带来基本面催化，推荐：小商品城（600415）、安克创新（300866）、焦点科技（002315）等。

风险提示：消费（883434）复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。