投资建议
开年以来A股银行调整幅度较大，我们认为主要是短期资金面原因，且1月26日以来银行指数已有企稳态势。展望全年，行业基本面改善确定性较强，我们看好银行的高分红价值，且本轮调整后A股估值已回到历史低位，股息率重回5%以上，关注配置性价比。
Abstract
摘要
理由
开年板块调整主要是资金面因素。2026年初至今A股银行累计下跌5.8%，在二级行业分类的35个行业中排名最后，与H股中资银行累计上涨1.1%形成反差。背后主要是资金面原因。
1）经济预期平稳下的典型“春季躁动行情”，年初至今A股银行指数、中证1000（399852）、创业板指数（399006）、科创50（1B0688）分别下跌5.8%、上涨6.5、上涨1.6%、上涨7.6%，银行板块明显跑输，类似情形在2018-2020年、2023年、2025年均出现过，而后续走势如何则取决于宏观经济预期，上述年份中2018年、2023年全年走出了与年初相反的行情。
2）大额资金卖出宽基ETF，而银行在主要宽基指数中权重较高，导致板块短期面临较大抛压冲击，叠加“春季躁动行情”下板块成交不活跃，短期股价承压。我们测算年初至今跟踪含银行股指数的ETF累计净流出资金9,111亿元，其中主要宽基指数流出9,073亿元、占比99.6%，导致银行板块资金净流出921亿元，占同期成交额的13%，期间单日最高占比达到33%（1月28日）。个股层面，招行（600036）、兴业、工行、农行（601288）、交行（601328）在相关指数中权重较高，资金净流出排名前五。
截至2025年末，被动权益基金重仓A股银行股数占自由流通股的比例达1.9%、占各类公募产品重仓持股数的65%，2023年来便超过主动权益基金，成为公募基金中持仓银行股的主要品种，且差距持续拉大，尤其是国有行和股份行。且被动权益基金持股高度集中，2025年末持股数前10均为ETF产品，合计占比62%，持股最多的华夏上证50（1B0016）ETF占比18%。需关注后续ETF申赎导致的资金流动对银行股价的扰动，尤其是非市场化银行导致的短期大额抛售。
展望全年，行业基本面有较为确定的改善逻辑。我们预测2026年上市国有行、股份行、区域行营收增速分别为2.7%、0.6%、5.0%，归母净利润增速分别为2.0%、0.2%、6.5%[1]，相比2025E均有改善，其中收入改善更加明显，主要来自存款重定价与行业自律约束下，负债成本下行幅度超过资产收益率，净息差降幅收窄甚至企稳，而我们预计“十五五”开局之年信贷增速保持平稳，行业净利息收入全年增速有望转正；非息收入层面，中收受益于“低利率”环境下的居民资产再配置有望微增，债市震荡行情下预计其他非息收入不会成为较大拖累。资产质量端依然有一定压力，主要体现在零售信贷，我们判断会呈现高位企稳态势，但对公端依然维持较低水平，整体资产质量预计相比2025年保持平稳。
提示关注当前板块的配置性价比，短期资金面压力最大阶段已过。在宏观经济尚未有强劲复苏预期、“低利率”延续的情况下，银行依然是优质的高分红资产。且当前A股银行平均前向P/B已跌至0.54x，位于2018年以来均值以下1x标准差附近，而股息率为5.07%，位于2018年来均值附近，已具备较高性价比。1月26日至1月29日在抛压未明显缓解的情况下，银行股价已呈现企稳态势，初步印证了板块的吸引力，对股价形成支撑。
[1]已披露2025年业绩快报的银行使用2025年预告数据计算2026年同比增速；我们覆盖的银行使用我们的预测值，未覆盖的银行使用一致预期。
本文摘自2026年2月2日已经发布的《再梳理开年的银行股投资》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛
风险
宏观经济复苏偏离预期，资金面压力超预期。
图表：年初至今银行板块在35个二级行业分类中表现排名居末，累计跌幅达5.8%；个股层面，A股银行股整体承压明显
注：年初至今涨跌幅以2026年1月5日收盘价为基期计算，统计截至2026年1月30日
图表：2026年开年以来A、H股中资银行表现分化，尤其是1月14日之后
注：1）A股大盘使用沪深300（399300）指数，H股使用恒生指数；2）收盘价截至2026年1月30日
图表：拉长时间维度，2025年9月下旬到10月中上旬亦存在A、H股银行收益分化现象，尤其是相对收益也呈现明显的A股跑输且幅度不断加深趋势
注：1）A股大盘使用沪深300（399300）指数，H股使用恒生指数；2）收盘价截至2026年1月30日；3）红色方框表示每年1-3月
图表：银行与成长板块的“跷跷板”效应
注：指数均以2020年1月3日收盘价归一化为100；红色标注为各年1-3月区间涨跌幅
图表：开年以来银行股价和ETF资金流动具有一定相关性，尤其是1月15日至23日
注：图中红色百分比表示ETF申赎带来在资金净流动额占银行板块成交额的比例，忽略正负方向
图表：我们测算2026年年初以来，跟踪含银行指数的ETF累计净流出9,111亿元，带动银行流出921亿元
注：1）上表中的指数按对应ETF年初至今资金净流入规模升序排列，展示Top 20和Bottom 10；2）“年初以来ETF申赎净流入导致银行股资金净流入”部分展示资金流出在20亿以上的个股，共13只；3）ETF规模数据截至2026年1月30日，银行股权重为2025年12月31日的数据
图表：年初至今个股涨跌幅与ETF资金流动具有较强相关性
注：收盘价截至2026年1月30日
图表：沪深300权重 vs 个股换手率
注：截至2026年1月30日
图表：被动基金持有A股银行的股数占自由流动股的比例明显上升，2023年以来超过主动基金且差距呈拉大趋势，国有行股份行表现更加明显，区域行依然是主动基金持股数更高
注：1）持股数及自由流通股数都是仅A股口径；2）被动权益基金包括被动指数型股票基金、增强指数型股票基金；主动权益包括普通股票型基金、偏股混合基金
图表：被动权益基金重仓持有银行股在产品层面集中度高，持股数Top10的产品合计持股占比达62%
图表：兴业银行（601166）、招商银行（600036）被动权益基金持股比例占自由流通股的比例最高，分别为10.19%、10.15%，且持股前10的产品合计占比分别达78%、73%
图表：ETF被卖出传导到成分股股价的路径
注：1）一级市场申赎多仅向合格机构投资者开放，最小申购赎回单位通常为50万份、100万份甚至500万份，单次申赎的资金门槛基本在100万以上；2）一级市场交易成本更高，申赎费用的上限为金额的0.5%，二级市场交易手续费由券商决定，上限为面额的0.3%，且无需缴纳印花税和过户费。
图表：我们预测2026年上市银行营收利润相比2025年有所改善
注：1）标亮部分为预测值；其中，除已披露的2025年公司业绩快报预告数值外，其余均为预测值，2026年及以后为预测值；2）我们覆盖银行使用我们的预测值，未铺盖的上市银行使用一致预期
图表：负债成本改善帮助缓解息差压力
图表：当前A股银行前向P/B已回到2018年均值以下
注：前向市净率=收盘价/第一年预测BPS×(当年剩余天数/总天数) + 收盘价/第二年预测BPS×(下一年天数/总天数)，使用一致预期
图表：当前A股银行股息率位于2018年以来均值附近，股份行与城商行（884251）大多高于均值
注：股息率使用彭博预测红利收益率，=未来12个月时间加权的预测DPS/收盘价
资料来源：彭博，中金公司研究部
图表：大类资产的收益率对比，A股高股息依然具有吸引力
