国债期货2603合约自成为主力以来呈震荡走势，在市场短期波动暂趋缓后续预计延续震荡略偏强，但空间受制于权益回暖、估值约束及政策博弈。2603合约移仓两个特点：1)移仓整体偏慢，IRR持续低于资金成本抑制正套；2)各品种分化：TL移仓最快(进度27%)，空头动力较强；T移仓最慢(16%)，多头主导移仓；TF移仓(25%)，空头动力较强；TS(进度15%)空头主导移仓。

核心观点

■ 市场分析

2603合约走势：自2025年11月下旬成为主力合约以来，2603各期限整体呈现震荡格局。12月市场分化，长端收跌而短端收涨，曲线陡峭化。流动性宽松提供支撑，但经济数据偏弱与政策预期、供给担忧等多空因素交织，导致波段特征明显。进入1月，市场在资金面宽松、股债跷跷板效应及政策供给预期的反复博弈下，继续震荡分化。至1月下旬，随着权益市场涨势放缓及部分数据走弱，债市情绪向基本面回归，长端配置价值受关注，呈现震荡偏强、阶段性修复走势。

移仓进度分化：本次国债期货移仓呈现两大特征：一是品种间分化明显，TF合约移仓进度(25%)快于往年同期，显示主动换月意愿较强；而TS、T及TL进度均慢于往年，反映在资金面宽松环境下，市场仍倾向于持有近季合约。二是整体套利机会不足——各期限CTD的IRR持续低于资金利率R007，正向套利策略无法覆盖融资成本，导致期货贴水格局延续。TS、TF合约因空头平仓推动跨期价差自低位回升，但后续春节后流动性转松预期或使跨期价差面临回落压力；T合约呈多头主导移仓，TL合约则为空头主导移仓，市场对远月的乐观定价可能使T和TL跨期价差进一步走低。

■ 策略

套利：做空TS、TF、T、TL2603跨期价差。

套保：若跨期价差进一步走低，多头建议尽早移仓。

■ 风险

油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险

● 国债期货专题报告20260205：《期债换月偏缓，关注跨期价差走低——国债期货2603合约期货移仓展望》。