中国银河（601881）固收研报指出，2025年“固收+”基金规模快速扩容、风险收益优化、资产配置结构相对稳健。1)规模：广义“固收+”存量达1.79万亿元，同比+90.1%，二级债基增136%至1.42万亿；新发1216亿份(同比+14%)，主由二级债基贡献。2)绩效：全年累计收益率同比+1.1pp至6.4%，转债基金以23.3%收益率领跑，Q3当季最高(3.8%)；年内最大回撤-2.7%(同比-1.5pp)，Q4市场震荡明显、当季-1.7%。3)资产配置：股债仓位中枢仍80%/15%，环比加仓股票1.5pp；债券细分上增配国债2pp、金融债10pp，减配转债7pp、企债3pp。Q4“固收+”基金规模续增、绩效回落、操作谨慎积极。1)规模续增。整体规模环比增至1.79万亿(增幅13.8%)，二级债基为增长核心(+18.1%至1.41万亿)，转债基金规模收缩4.2%至581亿。2)风险收益全面走弱。收益率环比回落3.4pp至0.4%，最大回撤走扩0.5pp至-1.7%；风险收益比及稳健性走弱。3)纯债操作谨慎积极。久期微缩至2.9年；杠杆与持仓集中度分化，“固收+”基金加杠杆、集中度微升，转债基金降杠杆、集中度下降。