东吴证券（601555）股份有限公司周尔双,黄瑞近期对三一重工（600031）进行研究并发布了研究报告《全球化龙头行稳致远，周期（883436）复苏+体系优势共振上行》，给予三一重工（600031）买入评级。

三一重工（600031）(600031)

投资要点

国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：(1)复盘2025年：工程机械（881268）板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械（881268）板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均显著提升。(2)展望2026年：①国内：根据周期（883436）更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期（883436）预计至2028年见顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期（883436）扰动，核心扰动因素为美联储利率周期（883436）。我们判断，在美联储降息周期（883436）下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期（883436），形成国内外共振局面。

全球工程机械（881268）领军企业，挖机支柱+多品类发展助力业绩上行：三一重工（600031）以混凝土机械起家，逐步构建以挖掘机为核心支柱的多元化产品体系，挖机、混凝土机械、起重机等主导品类长期保持行业领先地位，核心业务收入占比接近80%，龙头地位稳固。公司依托长期技术积累、规模优势，在大挖、高端起重机、成套化装备等领域不断突破，产品性能已全面接轨国际一流水平。同时，公司坚持聚焦高毛利、高景气度赛道，主动优化业务结构，避免低毛利业务拖累，推动整体盈利能力持续领跑行业。在主业稳健发展的基础上，多品类协同放量有效平滑单一品类波动，为公司业绩稳健增长提供支撑。

产品+渠道+服务一体化，打造行业龙头（883917）高壁垒：公司以挖掘机为核心，持续推进产品升级与结构优化，在电动化、智能化、无人化等领域保持行业领先水平；渠道端通过参股经销商模式实现深度绑定，构建高效率、高粘性的销售网络，显著提升终端掌控力与抗周期（883436）能力；服务端依托ECC企业控制中心与CRM系统，持续缩短响应时间、提升运维效率，推动服务由被动维修向提前预警维护升级。产品力、渠道力与服务力的深度协同，使公司在全球竞争中形成难以复制的综合优势。参照卡特彼勒（CAT）发展路径，随着三一海外扩张持续深化，公司估值中枢有望稳步上移。

盈利预测与投资评级：公司作为全球工程机械（881268）龙头，挖机单品领先，海外业务持续放量，三大竞争壁垒不断强化，有望充分受益本轮行业复苏周期（883436）。我们维持公司2025–2027年归母净利润为85/111/127亿元，当前市值对应PE为25/19/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期（883436）波动，基建、地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.71。