华金证券发布研报称，四季度陆股通持仓继续上升，主板持仓占比小幅上升，周期（883436）板块持仓占比上升。整体来看，2025年四季度陆股通持仓总规模接近2.59万亿元，较上季度环比增加54.06亿元。Q4陆股通持仓规模最大的行业分别是电新(17.78%)、电子(13.91%)、有色金属（1B0819）(7.18%)；持仓规模上升较多的行业是有色金属（1B0819）、通信、基础化工（850102），下降较多的行业是医药、食品饮料、汽车。中际旭创（300308）、中国平安（601318）、思源电气（002028）等核心资产和成长类大票外资持仓变动规模较大，TOP5持股集中度有所下降。该行预计，2026年一季度陆股通资金可能继续加仓核心资产、科技和周期（883436）等行业。
华金证券主要观点如下：
一、陆股通资金四季度在周期板块持仓占比上升
四季度陆股通持仓继续上升，主板持仓占比小幅上升，周期（883436）板块持仓占比上升。首先，整体来看，2025年四季度陆股通持仓总规模接近2.59万亿元，较上季度环比增加54.06亿元。其次，变化上：板块方面，2025Q4陆股通资金主板持仓占比较2025Q3小幅度上升1.04pcts，创业板下降0.65pcts，科创板下降0.39pcts；风格方面，2025Q4周期（883436）、成长、稳定风格陆股通资金持仓占比环比上升2.37pcts、0.08pcts、0.05pcts，消费（883434）、金融风格分别下降2.37pcts、0.15pcts。
二、有色、通信、化工规模上升，电新、电子超配比较高
四季度有色金属（1B0819）、通信、化工（850102）持仓规模上升，医药、食品、汽车持仓规模下降。(1)持仓上：首先，2025年四季度(12月31日数据，下同)中信一级行业中陆股通持仓规模最大的行业分别是电新(占比17.78%，较上季度-0.12pcts，下同)、电子(13.91%，-0.33pcts)、有色金属（1B0819）(7.18%，+1.96pcts)；其次，持仓规模上升较多的行业是有色金属（1B0819）(7.18%，+1.96pcts)、通信(3.48%，+0.77pcts)、基础化工（850102）(3.69%，+0.48pcts)，下降较多的行业是医药(5.71%，-1.59pcts)、食品饮料(5.43%，-0.91pcts)，汽车(4.75%，-0.57pcts)。
(2)净流入上，因个股及行业陆股通资金流入数据暂停披露，该行通过剔除持仓的价格因素对净流入数据进行估算：四季度有色金属（1B0819）(+248.72亿元)、通信(+112.78亿元)、基础化工（850102）(+57.11亿元)外资流入较多，而医药(-256.65亿元)、食品饮料(-161.45亿元)、非银(-80.01亿元)外资流出较多。
有色金属（1B0819）、通信超配比上升较多，医药、食品、银行及非银超配比下降较多。超配比上，根据全A行业自由流通市值的比例计算北上资金各行业超低配比例，得到：首先，四季度陆股通资金超配比最高的行业分别为电新(11.34%)、电子(2.80%)、有色金属（1B0819）(2.56%)，超配比最低的行业分别是银行(-3.93%)、石油石化(-2.37%)和计算机(-2.26%)；其次，超配比环比上升较多的行业是有色金属（1B0819）、通信、基础化工（850102），分别上升1.40、0.47、0.29pcts，超配比下降最多的行业分别是医药、食品饮料、银行，分别下降0.90、0.58、0.48pcts。
三、核心资产、成长类个股仍受外资青睐
中际旭创（300308）、中国平安（601318）、思源电气（002028）等核心资产和成长类大票外资持仓变动规模较大，TOP5持股集中度有所下降。(1)持仓规模上，陆股通资金重仓股仍以核心资产龙头为主，截至2025/12/31，陆股通持仓规模TOP3的标的分别为宁德时代（HK3750）(2543.43亿元)、美的集团（HK0300）(770.49亿元)、贵州茅台（600519）(758.12亿元)。
(2)持仓规模变动和净流入上，通信、有色、电新等成长龙头股增量较多。因净买入数据暂停披露，该行使用陆股通资金持仓规模变动代替，并通过剔除价格因素估算净流入数据：首先，估算数据来看四季度外资净流入最多的5只标的分别为宁德时代（HK3750）(88.13亿元，电新)、立讯精密（002475）(+57.37亿元，电子)、潍柴动力（000338）(+51.24亿元，汽车)、招商银行（600036）(46.64亿元，银行)、北方华创（002371）(+39.02亿元，电子)，四季度净流出最多的标的包括贵州茅台（600519）(-86.96亿元，食品饮料)、药明康德（603259）(-62.09亿元，医药)、迈瑞医药(-44.53亿元，医药)；其次，四季度持仓市值增加最多的是中际旭创（300308）(+137.98亿元，通信)、中国平安（601318）(+99.35亿元，非银)，思源电气（002028）(+85.55亿元，电新)，持仓市值减少最多的为贵州茅台（600519）(-123.30亿元，食品饮料)，宁德时代（HK3750）(-113.16亿元，电新)，迈瑞医药(-101.26亿元，医药)。(3)持股集中度上，四季度陆股通资金TOP5持股集中度为18.96%(-0.71pcts)，TOP10为24.67%(-0.78pcts)，TOP30为35.86%(-1.84pcts)，TOP100为50.74%(-1.26pcts)，外资配置龙头依然显著，但趋势有所下降。
四、陆股通可能加仓核心资产、科技和周期等行业
2026年一季度陆股通资金可能加仓核心资产、科技和周期（883436）行业。(1)陆股通资金后续可能持续流入。一是当前美联储降息周期（883436）未完，一季度美联储可能再度降息，美国债务和美元信用风险上升，可能进一步促使外资加速流入 A 股市场。二是外资的流入情况与我国基本面表现相关性较强，全A年报盈利增速较三季报有望继续有所回升，A股盈利仍处于回升周期（883436）中，且落实和细化“十五五”规划的政策方案后续可能逐步出台，有望推动基本面预期修复，外资有望持续流入A股。
(2)一季度外资可能重点流入核心资产、科技和周期（883436）等行业。一是历史经验来看，美联储降息周期（883436）下科技成长和部分周期（883436）行业可能相对占优。二是春季行情未完，科技成长和周期（883436）作为本轮春季行情的双主线可能进一步吸引外资流入。三是年报预告盈利增速来看，科技成长中的汽车、军工（885700）、机械、通信、医药，周期（883436）中的有色金属（1B0819）、基础化工（850102）年报预告盈利增速较高，业绩改善和有基本面支撑下后续陆股通资金可能继续流入。四是持仓数据上，四季度医药、食饮等核心资产超配比环比下降，且计算机、军工（885700）等成长类行业超配比较低，一季度可能有所修正。五是四季度增配个股及持股集中度来看，外资配置龙头趋势相对稳定，且青睐于通信、电新等板块，后续可重点关注科技、核心资产等龙头标的。
六是核心资产、科技和周期（883436）板块近期催化较多：核心资产方面，医药2025年报预告业绩增速高增，《中药（562390）工业高质量发展实施方案 (2026—2030 年)》发布，CMAC 创新药（886015）物医学大会暨展览会等产业催化不断；科技成长方面，一季度科技创新政策可能进一步落地实施，如近期工信部强调2026年要推动6G、量子科技（885730）、生物制造、氢能、脑机接口（886047）、具身智能等领域攻关突破，且短期商业航天（886078）、AI等相关催化不断，商业航天（886078）方面如中国海上液体回收试验平台完工在即、天龙三号重型民营火箭首飞等，AI方面如苹果（AAPL）将发布基于Gemini架构Siri语音助手、三星电子计划启动HBM4芯片生产等；周期（883436）方面，有色金属（1B0819）和化工（850102）年报预告业绩增速相对较高，后续反内卷政策进一步落地下基本面有望进一步改善。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
