开源证券近日发布电力（562350）行业2026年度投资策略：2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。2025年，电力（562350）需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力（562350）”的电力（562350）供需格局，综合电价有望企稳。

以下为研究报告摘要：

1.行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长

2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。2025年，电力（562350）需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力（562350）”的电力（562350）供需格局，综合电价有望企稳。

2.电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区

（1）火电（884146）：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电（884146）商业模式。2025年北方火电（884146）单位盈利整体同比向好，东南沿海火电（884146）单位盈利承压。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。

（2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。

（3）核电（885571）：广东核电（885571）电价止跌，政策首提核电（885571）低碳价值。2026年，广东取消核电（885571）变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电（885571）电价止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电（601985）2026年净利润约8.0亿元。天然铀价格上涨对运营商影响可控；铀价上涨至90美元/磅时，核电（885571）毛利率下降约1.7pct。

（4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电（885641）政策底已现。136号文推动新能源（850101）全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电（885641）电价整体高于光伏。风电（885641）增值税补贴退坡，政策底已现。

3.电网设备：国网宣布4万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气

国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达4万亿，特高压（885425）规划有望再创新高。2025年，国内电网投资分化，国网输变电设备（884088）/特高压（885425）设备/电能表集招919.52/220.63/93.13亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增长，液体变压器/高压开关出口金额445.20/384.27亿元，yoy+48.6%/+31.5%。

4.关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会

受益标的：（1）火电（884146）：华能国际（600011）（A/H）、华电国际（600027）（A/H）、华润电力（HK0836）（大唐发电（601991）H）、（A/H）、建投能源（000600）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）、江苏国信（002608）、申能股份（600642）、皖能电力（000543）、浙能电力（600023）等；（2）水电：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）等；（3）核电（885571）：中国核电（601985）、中国广核（003816）、中广核电力（HK1816）（H）等；（4）绿电：龙源电力（HK0916）（H）、中国电力（HK2380）（H）、大唐新能源（HK1798）（H）、中广核新能源（HK1811）（H）、江苏新能（603693）、浙江新能（600032）、中闽能源（600163）、三峡能源（600905）等；（5）电网设备（881278）：平高电气（600312）、许继电气（000400）、中国西电（601179）、国电南瑞（600406）、四方股份（601126）、华明装备（002270）、思源电气（002028）、金盘科技（688676）、三星医疗（601567）、海兴电力（603556）等。

4.风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力（562350）市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。（开源证券 王高展,黄懿轩）