浦银国际发布研报称，由于网易-S（HK9999）(09999,NTES.US))已达到转换至香港主要上市的要求，公司正与港交所沟通推进相关事宜，未来有望吸引南向资金流入。考虑到公司新游预期上线情况，调整目标价至236港元/151美元，对应FY26E/FY27E16.8x/15.2XP/E，公司当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

浦银国际主要观点如下：

递延收入维持强劲，实质经营稳健

公司4Q25实现净收入人民币275亿元，同比增长3.0%；调整后净利润71亿元。实质经营保持稳健，递延收入同比大幅增长34.1%，环比增长5.3%至205亿元，创历史新高（883911）。这反映出确认周期（883436）较长的游戏（881275）收入占比提升，大量现金流水尚未确认为当期收入，将为后续业绩释放带来很好的支撑。

《遗忘之海》计划今年三季度上线，期待新产品释放周期

公司4Q25游戏（881275）收入同比增长3.4%，端游表现亮眼，收入结构持续优化。主要游戏（881275）产品中，《梦幻西游》端游Q4表现强劲，收入创季度和年度历史新高，其手游亦创年度收入新高，显示出极强的长线运营韧性；《燕云十六声》全球用户数突破8000万；《漫威争锋》获得多个全球奖项。公司游戏（881275）产品全球影响力持续提升，该行预计公司未来海外收入占比将逐步提升，成为重要增量贡献。展望2026年，《遗忘之海》计划Q3上线，近期测试反馈积极，该行预计有望在暑期档上线；《无限大》1月封测数据符合预期，产品仍处于打磨阶段，希望实现全球全平台同步上线。随着新产品临近，公司有望在今年下半年进入新一轮释放周期（883436）。

AI聚焦与业务深度集成

针对市场担忧的“AI颠覆论”，公司认为AI确实降低了内容生产的门槛，但同时也显著拉高了顶级产品的成功门槛。游戏（881275）产品不仅是生产力的比拼，还考验产品数值设计、经济系统、社交生态等方面的集成能力。公司的AI投资专注于游戏（881275）领域垂直模型，持续将AI深度融入美术、策划和代码生成等全流程，提升工业化效率并转化为商业价值。该行认为公司在数据积累和运营能力方面有着长期经验，公司的工业化整合能力也有望在AI赋能下得到强化。

投资风险：游戏（881275）表现不及预期；竞争加剧。