据天风研究消息，近期金融市场呈现“债市偏强，股市不弱”的格局，股债市场各有支撑，传统的“跷跷板”效应有所弱化。分析认为，这主要源于债市在避险情绪与充裕配置资金支持下回暖，而股市则在风格切换中维持了宽基指数的涨势。

近期市场为何“债市偏强，股市不弱”？

2月以来，市场并未演绎单一的避险模式。债市方面，1月PMI数据超预期回落，资金面维持均衡宽松，叠加银行、保险等配置盘资金充裕，对长久期利率债形成支撑，债市震荡回暖。股市方面，尽管市场风险偏好边际回落，资金向高股息（563180）、消费（883434）、防御板块切换，成长板块回调，但宽基指数仍维持涨势。这背后是“春季躁动”预期提前与央行呵护资金面共同作用的结果。

从机构行为观察，近期股市由成长风格向红利风格切换，市场风险偏好回落，资金寻求“类固收”资产。银行因信贷投放不足且负债端资金充裕，加大了配债力度。保险资金在红利风格初期可能股债同增，对债市“抽水”效应不明显。

权益市场风格切换如何映射债市？

1. 成长风格占优，股债“跷跷板”明显：资金从避险资产流向高风险资产，“固收+”等产品可能降低债券仓位，利空债市。若通胀预期升温，或带动期限利差走阔。

2. 红利风格占优，资金避险情绪升温：经济内生动能修复偏缓，资金转向“类固收”资产，部分避险资金流入固收类产品，为债市带来增量需求，债市表现往往偏强。

3. 消费（883434）风格占优，债市影响中性偏空：经济增长预期平稳，风险偏好温和上升，部分资金可能由债市流向盈利稳定、股息率较高的消费（883434）股，债市承压。

4. 周期（883436）风格占优，通胀推升长端利率：经济基本面改善，通胀预期实质性升温，驱动资金从债市流向顺周期（883436）权益资产，利率中枢整体抬升。

节后股债“跷跷板”效应会强化吗？

- 情景1：红利延续，成长弱反弹，股债“跷跷板”弱化：经济弱复苏与红利风格下，债市虹吸效应减弱，利率上行空间有限。债市胜率仍存但赔率有限，或呈现震荡修复。

- 情景2：成长板块表现活跃，股债“跷跷板”强化：市场风险偏好回升可能导致资金从债市流向股市。居民存款“搬家”现象若继续，可能分流债市资金供给，加大债市波动。

- 情景3：周期（883436）归来，通胀预期推升长端利率：市场核心矛盾或转向“通胀预期”，通胀升温直接推升长端利率中枢，并引发货币政策宽松预期降温，长端和超长端利率可能承压。

原文：天风·固收 | 节后股债天平如何摆动？（来源：天风研究）