■股指：十四届全国人大四次会议举行首场新闻发布会，股指下跌
1.重要资讯：十四届全国人大四次会议3月4日举行首场新闻发布会。大会发言人娄勤俭表示，“十五五”规划纲要草案将提请大会审查批准并公布实施，今年将坚持扩大内需这个战略基点，大力提振消费（883434），制定托育服务（885968）法等法律，党和国家促进民营经济发展的基本方针政策不能变也不会变，中央将出台更多惠港政策措施。娄勤俭回应国际热点问题及中国对外政策新动向时表示，中美应相互尊重，和平共处，合作共赢；中欧经贸关系的本质是优势互补，互利共赢，对华合作有利于欧洲发展经济；中方高度关注伊朗局势，呼吁军事行动立即停止，恢复对话谈判，维护中东地区和平稳定。
美国国防部长皮特·赫格塞斯表示，美伊冲突可能持续8周甚至更长时间，美方将掌控行动节奏与强度，北约拦截伊朗导弹不会触发集体防御条款。伊朗否认美媒有关伊方寻求与美国谈判的消息，最高领袖选举可能推迟到下周。中国外交部长王毅分别与沙特外交大臣费萨尔及阿联酋副总理兼外长阿卜杜拉通话，宣布中国将派中东问题特使赴地区国家斡旋。
外交部发言人毛宁主持例行记者会。毛宁表示，霍尔木兹海峡及其附近水域是重要的国际货物和能源（850101）贸易通（HK0536）道，维护这一地区的安全稳定，符合国际社会的共同利益。中方敦促各方立即停止军事行动，避免紧张事态进一步升级，防止局势动荡，对全球经济造成更大的影响。
2.核心逻辑：从外围环境来看，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡被封锁，美国宣称将恢复霍尔木兹海峡航运，外围市场预期回升。基本面来看，亚洲经济滞涨预期提升，两会召开，重点在科技突破。在资金面情况上，央行通过MLF注入流动性，流动性仍偏宽松。综合来看，地缘冲突升级让市场风偏下降，亟需能源（850101）危机解决方案，在政策、资金面逻辑不变的情况下，慢牛行情或仍将延续。
3.日内观点：区间震荡。
■黄金：抛售情绪缓解，进入高位震荡整理
1.现货价格：XAU/USD实时现价：5171.17美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：5120.543美元/盎司（32.023）；上海Au99.99现货价：1153.18元/克（-28.82）；
2.期货价格：COMEX GC主力收盘价5151.6美元/金衡盎司（52.1）；沪金AU收盘价1153.06元/克（-28.94）；
3.黄金全球ETF总持仓：4144.58吨（38.50）；
4.10年美债收益率：4.09（0.03）；10年TIPS实际利率：1.97（1.97）；BEI：2.12;
5.美元指数DXY：98.8001（-0.4724）;
6.总结：今日黄金收于5120.543美元，日内波动32.023美元。实际利率10年TIPS 4.09%较前值上升1.97%，对黄金影响偏弱。名义利率变动0.03美元指数变动-0.4724，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止11月底，全球黄金ETF（518600）持仓为3892.6吨，月度同比持续上涨，处于年内较高水平，资金面表现相对积极。当前黄金整体维持高位震荡偏强走势，恐慌性抛售情绪缓解，市场进入情绪修复与技术性反弹阶段。预计接下来黄金短期内波动剧烈，中期逻辑仍未改变，地缘避险需求及央行购金逻辑仍为中长期提供结构性支撑。
■铝：震荡上行
1、现货：24390元/吨（440）；
2、基差：-150元/吨（10）；
3、进口：进口盈亏-3002元/吨（-380）；
4、库存：铝锭库存122.9万吨（7.2），铝棒库存40.35万吨（0.55）；
5、总结：宏观方面，美联储卡什卡利表示，美国经济不需要限制性政策，不想重蹈“暂时性”误判的覆辙；在伊朗战争之前，通胀走势向好，但现在冲突使货币政策前景变得不明朗；随着战争阴云笼罩前景，美联储可以静观其变。并表示，如果通胀降温，今年晚些时候再降息一到两次可能是合适的。 据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为2.6%，维持利率不变的概率为97.4%。美联储到4月累计降息25个基点的概率14.4%，维持利率不变的概率为85.3%，累计降息50个基点的概率为0.3%。到6月累计降息25个基点的概率为37.1%。国内外电解铝新建项目稳步爬产，铝水转化比例暂处低位，需求端节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，但目前在季节性供应大于需求和部分货物积压铁路站台的影响下，铝锭累库幅度扩大，市场普遍预期节后库存高点将触及130万吨，创近五年新高。整体来看，冲突事件引发海外供应趋紧，短期铝价震荡上行，后续需持续警惕冲突升级、海峡封锁、原料断供等风险，以及宏观扰动对铝价的进一步冲击。
■氧化铝：铝土矿库存小幅下行
1、现货：2610元/吨（5）；
2、基差：-172元/吨；
3、总结：矿端方面，北方地区部分氧化铝厂反馈，随着环保政策趋严，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂相应控制港口铝土矿库存向堆场的转运节奏与数量，北方地区氧化铝厂内铝土矿库存小幅下行。国内氧化铝市场整体库存水平维持高位，供应过剩格局未见明显改善。从生产端看，北方部分企业进行检修与减产，尽管部分企业恢复满产运行，但整体减量大于增量，导致北方产量收缩；南方地区则保持稳定运行，未受扰动。受此影响，全周产量环比减少2.5万吨至163.3万吨。库存结构方面，电解铝厂原料库存因季节性消耗，节后呈现去库状态，氧化铝厂内成品库存亦因北方减产、企业消耗库存保障发货，周度下降。氧化铝总库存环比下滑13.63万吨至612.31万吨。行业整体库存仍处于高位，市场压力持续较大，后续需关注各氧化铝厂复产进度，短期氧化铝震荡偏弱，关注2650元/吨附近支撑。
■工业硅：2月产量环比下滑
1、通氧553硅现货价：9100元/吨（-50）；
2、多晶硅N型致密料：49.17（-2.21）元/吨。
3、DMC：14200元/吨；
4、N型硅片价格指数：1.07/片；
5、总结：SMM数据2月份产量环比下降26.6%，同比下降5%。一方面头部企业减产对当月影响量较大，另一方面受到生产天数减少影响。如果换算成日产，2月份平均日产环比1月下降幅度在19%附近。工业硅生产成本维持稳定，供应端硅企开工率较节前基本持稳，新疆大厂复产时间不明确，行业对3月份工业硅供应量仍存在增加预期。需求端节后开工率也在逐步修复。行业多数库存集中在期现商环节，低品位现货对盘面保持升水结构，期货盘面波动直接影响现货价格。近期工业硅价格预计以低位震荡为主，关注节后大厂开工或复工节奏，以及资金情绪变化。
■螺纹钢：等待库存拐点
1、现货：上海3190元/吨（0），广州3400元/吨（-20），北京3100元/吨（0）；
2、基差：01基差59元/吨（1），05基差119元/吨（3），10基差90元/吨（5）；
3、供给：周产量165.1万吨（-5.28）；
4、需求：周表需80.54万吨（39.38）；主流贸易商建材（850107）成交5.3495万吨（0.2）；
5、库存：周库存800.6万吨（84.56）；
6、总结：螺纹窄幅震荡，能源（850101）替代效应有所显现，碳元素有所回暖，商品整体避险情绪有所抬升。宏观层面，人民币升值影响海外采购情绪，出口端支撑有所弱化。虽然国内房地产（881153）政策的边际宽松具有信号指示作用，26年建筑资金到位情况也同比小幅改善，但由于从政策到资金回款，再到实际新开工的传导链条存在阻滞，市场对需求即刻改善的预期不强，高库存下，对盘面的实际提振作用有限。产业层面，库存偏高，下游终端及贸易商的采购意愿不足。与此同时，钢厂铁水产量虽小幅增加，但螺纹、热卷减产累库，卷螺差下行。另外，地缘政治冲突的发生对黑色的直接影响并不大，但需要警惕情绪层面、海运受限、原有涨价导致的整体成本上抬。综合来看，当前黑色市场处于弱现实、弱预期与高库存中。政策信号、资金到位的边际改善虽带来情绪边际改善，但传导至实际用钢需求尚需时日，而高库存和成本下移则构成了价格上方的现实压力。策略上，在库存拐点出现之前维持谨慎偏空思路，但谨慎追空。
■焦煤焦炭：焦炭首轮提降或落地
1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1240.8元/吨(-5.9)，吕梁低硫主焦煤1483元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1013元/吨(-27)，焦炭综合绝对价格指数1427.9元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1483元/吨(0)，冶金焦一级日照港（600017）出库价1570元/吨(0)；
2.基差：焦煤主力合约基差78元/吨(-10)，焦煤主力合约基差-72.5元/吨(-16.5)；
3.供给：523家样本矿山精煤日均产量64.9万吨(-64.9)，110家样本洗煤厂精煤日均产量16.91万吨(2.99)，全样本独立焦化企业日均产量64.29万吨(0.55)，247家钢铁（850106）企业焦炭日均产量47.1万吨(-0.13)；
4.需求：焦炭日均消费（883434）量104.98万吨(1.26)，247家钢厂高炉开工率80.22%(0.09)，247家钢厂日均铁水产量233.28万吨(2.79)；
5.库存：523家样本矿山精煤库存257.66万吨(6.04)，炼焦煤港口库存271.97万吨(13.56)，全样本独立焦化企业焦煤库存998.86万吨(-80.23)，247家钢铁（850106）企业焦煤库存792.46万吨(-27.89)，焦炭港口库存197.1万吨(-1.96)，全样本独立焦化企业焦炭库存107.82万吨(7.54)，247家钢铁（850106）企业焦炭库存675.11万吨(-13.5)；
6.总结：需求端恢复速度较缓，双焦反弹受限。矿端陆续复工，蒙煤通关回升，然而需求端复工偏慢叠加部分地区环保限产预期，双焦呈现供需略宽松态势。焦炭方面，焦煤维持弱稳，入炉成本下降，焦炭首轮提降或落地，焦企生产较为稳定，独立焦企内焦煤库存明显下降，但华北地区有限产、减产等预期，叠加终端需求恢复速度偏慢，钢厂库存累积，对上游采购谨慎，双焦供需略宽松，继续关注上游煤矿复产速度与下游需求恢复强度的博弈，以及两会前政策预期对市场情绪的扰动等。
■铁合金：合金成本支撑较强
1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5850元/吨(100)，宁夏市场价5780元/吨(50)，广西市场价5900元/吨(80)；硅铁72#内蒙古含税市场价5450元/吨(30)，宁夏市场价5480元/吨(60)，甘肃市场价5450元/吨(50)；
2.期货：锰硅主力合约基差-170元/吨(48)；硅铁主力合约基差82元/吨(-32)
3.供给：全国锰硅日均产量28205吨(510)，187家独立硅锰企业开工率35.62%(-0.22)；全国硅铁日均产量14085吨(80)，136家硅铁生产企业开工率28.32%(-0.03)；
4.需求：锰硅日均需求15746.57吨(-207.71)，硅铁日均需求2500.83吨(-46.8)；
5.库存： 锰硅63家样本企业库存398300吨(3500)，硅铁60家样本企业库存70400吨(-1110)；
6.总结：合金成本支撑较强，合金震荡偏强。成本方面，青海省发改委发布《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，2026年全省统一容量补偿标准为165元/（千瓦·年），对合金企业电价成本有小幅抬升。锰矿方面，UMK公布2026年4月对华锰矿报价南非半碳酸块价格为4.7（+0.25）美元/吨度，报价坚挺，合金成本支撑强劲。供需方面，合金供应稳中有增，然需求端恢复速度或稍慢于合金供应端，叠加部分地区钢厂环保限产，合金供需改善有限。库存方面，锰硅库存基数较大，消化压力累积，合金库存在假期期间环比明显增加。综合来看，合金短期受到成本支撑以及宏观情绪较强，继续关注南非锰矿及发运节奏、电价执行、上下游复产节奏博弈以及两会等因素。
■聚烯烃：下游化工交易现实端供应压缩逻辑
1.现货：华北LL煤化工（884281）7475元/吨（+240），华东PP煤化工（884281）7325元/吨（+200）。
2.基差：L主力基差120（+85），PP主力基差-181（-83）。
3.库存：聚烯烃两油库存85万吨（-4）。
4.总结：油价后市看法延续前期观点，短期地缘风险可能还无法解除，但发生全面战争仍属小概率事件，只有发生全面战争带来生产与运输长期受阻，油价持续强势上行的可能性才会更高。操作层面，在有确定逻辑驱动的SC低估值完成修复后，驱动内外盘油价走势逻辑趋同即取决于后续局势演变，在高波动下博小概率事件可能并不明智，目前更多提示风险，建议观望，关注临近4月时间窗口。下游化工（850102）补涨逻辑，部分纯交易成本驱动或供应缩减预期的化工（850102）品，其盘面交易逻辑切换至现实端供应压缩逻辑，基差跟进，行情迎来补涨。
■短纤：原油近月合约价格已在理论交割成本附近
1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7070元/吨（+90）。
2.基差：PF主力基差-88（+10）。
3.总结：美伊冲突爆发后的几个交易日，外盘油价表现偏高位宽幅震荡，虽然局势短期可能无法迅速缓解，但市场也并未计价局势进一步全面恶化。与此同时，内盘SC表现明显强于外盘，内盘强势主要源于运费暴涨，配合保费上升+汇率贬值等因素共同推涨。按截止3月3日报价的运费、保费及汇率情况测算，Oman原油上海交割理论价在630元/桶附近，目前近月SC04合约与SC05合约价格已在理论交割成本附近，静态测算相对低估值基本已得到修复。
■纸浆：短期内预计仍将震荡盘整
1.现货：漂针浆银星现货价5250元/吨（0），凯利普现货价5500元/吨（0），俄针牌现货价5050元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(0)，针阔价差650元/吨(0)；
2.基差：银星基差-SP05=4元/吨（-26），凯利普基差-SP05=254元/吨（-26），俄针基差-SP05=-196元/吨（-26）；
3.供给：上周木浆生产量为49万吨（0）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（0），产能利用率为91%（0%）；
4.进口：针叶浆银星进口价格为710美元/吨（0），进口利润为-350.31元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-145.05元/吨(0);
5.需求：木浆生活用纸均价为6170元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利109元/吨（0），白卡纸均价为4292元/吨（0），白卡纸生产毛利315元/吨（0），双胶纸均价为4545元/吨（0），双胶纸生产毛利-490.74元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-36.5元/吨（0）;
6.库存：上期所纸浆期货库存为138011吨（0)；上周纸浆港口库存为240.1万吨（20.6)
7.利润：阔叶浆生产毛利为873.2元/吨（3.2），化机浆生产毛利为-289.6元/吨（2.1）。
8.总结：日内涨跌幅+0.19%，现货价格不变，针阔价差650元/吨（0）。就纸浆自身而言，欧美需求有望改善，内需库存压力较大。需求端，欧美消费（883434）有望改善，欧洲1月港口库存大幅去库，环比-12.7%，同比-5.5%，美国PMI上行，后期美国需求有望改善。国内消费（883434）承压，纸浆港口库存新高，同比去年高位+4.4%，成品纸库存新高。成本端，Suzano（SUZ）继续涨价，鉴于Arauco银星报价平盘，未能跟随上涨，根据我们之前判断逻辑，全球针叶浆市仍将向下寻求新的平衡，纸浆市场仍未企稳。在今年供给端有约束的前提下，等待需求端共振，纸浆长期转紧基本面预期不变；当前国内库存压力较大，短期内预计纸浆仍将震荡盘整。从盘面上看，纸浆下方空间有限，前低5200元/吨附近仍将给予盘面一定支撑，可考虑低位下区间小幅反弹的机会。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。
■豆粕： 05市场矛盾转向现货逻辑
1.价格：DCE豆粕收盘2829元/吨（-7），-0.25%。夜盘收盘0元/吨（0）。日照现货价3020元/吨（-25），张家港现货价2990元/吨（-30），东莞现货价3020元/吨（-20），张家港现货价3090元/吨（-10）；
2.基差：华东地区基差-M05=161元/吨（-23），华南地区基差-M05=191元/吨（-13），华北地区基差-M05=261元/吨（-3）；
3.供给：油厂大豆（885810）日度压榨量为274100吨（-6500），产能利用率为52.78%（-1.25%）；
4.进口：巴西大豆（885810）CNF价格为470美元/吨（1），升贴水为110元/吨(-5)，阿根廷大豆（885810）CNF价格为494.12美元/吨（2.39），升贴水为174.3元/吨(0)，
5.需求：豆粕日成交29700吨（-110300），其中，现货27700吨（-52300），基差2000吨（-58000）；
6.库存：上周主要油厂大豆（885810）库存为596.69万吨（77.15)；上周豆粕商业库存天数为9.89天（9.89)；
7.利润：巴西大豆（885810）盘面压榨利润为239元/吨（2），阿根廷大豆（885810）盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。
8.总结：美豆方面，市场转向需求端叙事，美豆保持强势。宏观层面，周末美伊地缘冲突再起，国际油价走强预期或提振大宗商品市场情绪。政策方面，美国环保署本周已向白宫提交新的生物燃料掺混义务提案，市场传言拟将至少50%已获豁免的掺混量重新分配给大型炼厂，此举有望提振美豆国内压榨需求。南美方面，阿根廷产区局部减产难改整体丰产格局；巴西收割进度偏慢使出口卖压持续后移，全球供应宽松基调未变。
国内豆粕方面，基差不断收缩，豆粕05市场矛盾转向现货逻辑。一方面，3月商业到港不足，国内货权集中情况下，重点关注大豆（885810）通关政策以及进口大豆（885810）复拍进展；另一方面，巴西排船增加，丰产压力有望逐步兑现，同时下游饲料集团普遍备有至3月中旬的安全库存，补货动力有限。综合来看，短期豆粕市场区间震荡为主，区间预计2750-2850元/吨。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。
■油脂：马棕2月产量出口或呈双降
1.现货：广州24℃棕榈油8940（+60）；山东一豆8540（0）；东莞三菜9800（+10）
2.基差：05合约一豆 214；05合约棕榈油 -138；05三菜 360
3.成本：3月船期马来24℃棕榈油FOB 1092.5美元/吨（+17）；4月船期巴西大豆（885810）CNF 470美元/吨（-1）；5月船期加菜籽CNF 590美元/吨（+13）；美元兑人民币6.89（+0.03）
4.供给：SPPOMA数据显示，2月1-28日马来西亚棕榈油产量环比减少19.35%，鲜果串单产减少19.20%，出油率下降0.03%。
5.需求：SGS数据显示，马来西亚2月1-28日棕榈油产品出口量为852629吨，较1月出口的944885吨减少9.76%。
6.库存：全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为233.20万吨，较上周增5.26万吨，增幅2.31%。
7.总结：地缘冲突升温，关注原油市场对植物油带动影响。印尼统计局数据显示，印尼1月出口了224万吨毛棕榈油及精炼棕榈油，较去年同期增加77.07%，GAPKI通常后续会公布其自身的数据，所涵盖的产品范围更广。海外专业人士预计马棕2月末库存较1月减少6.52%，至263万吨，2月毛棕榈油产量为130万吨，较前一个月减少17.8%，2月棕榈油产品出口量预计将环比下降20.8%，至118万吨。据交易商的预估，印度2月棕榈油进口增至844000吨，2月豆油进口量较前月攀升8.7%，至303000吨；葵花籽油进口量下挫45.3%，至146000吨。印度2月食油进口总量环比下滑1.4%，至129万吨。
■菜粕：关注进口利润修复程度
1.现货：广西36%蛋白菜粕2350（0）
2.基差：05菜粕 36
3.成本：3月船期加菜籽CNF 567美元/吨（0）；美元兑人民币6.89（+0.03）
4.供应：第8周进口压榨菜粕产量万0吨，环比-1.29万吨。
5.需求：第8周国内菜粕周度提货量0万吨，环比-0.99万吨。
6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存15.1万吨，环比上周增加5.3万吨；菜粕库存0.65万吨，环比上周增加0.05万吨。
7.总结：加拿大统计局将于3月5日北京时间21:30公布主要农作物2026年种植意向预估。受访的六位交易商和分析师平均预期，2026年加拿大油菜籽种植面积料为2230万英亩，高于2025年统计局公布的2150万英亩。所有小麦种植面积料为2640万英亩，2025年为2690万英亩。该报告为基于12月对农户的调查结果。欧洲葵油价格高企带动菜油，进而提振加菜油出口表现。目前加拿大菜籽榨利良好且菜籽供应充足，或对菜油价格进一步向上形成制约。关注特朗普关税动作对美豆需求前景影响。国内进口颗粒粕库存整体小幅去化，华南压力依旧大于华东。目前豆菜粕价差回落至低位，菜粕需求进一步好转难度或增加。加拿大反倾销案裁定对加菜籽反倾销税下调至5.9%，加菜粕获豁免。但由于加菜籽CNF近期表现强势，在一定程度上限制国内买船榨利。
■玉米：企业到车依旧低位
1.现货：部分地区继续上涨。主产区：哈尔滨出库2180（10），长春出库2250（0），山东德州进厂2350（10），港口：锦州平仓2370（0），主销区：蛇口2480（0），长沙2510（0）。
2.基差：锦州现货平舱-C2605=-9（-6），锦州现货平舱-C2607=-20（-6）。
3.月间：C2605-C2609=-17（-6）。
4.进口：1%关税美玉米（885811）进口成本2155（9），进口利润325（-9）。
5.供给：3月4日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数34辆（-25）。
6.需求：我的农产品（850200）网数据，2026年2月19日-2月25日，全国主要149家玉米（885811）深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费（883434）玉米（885811）112.49（-1.04）万吨。
7.库存：截至2月25日，96家主要玉米（885811）深加工厂家加工企业玉米（885811）库存总量385.2万吨（环比-15.8%）。截至2月26日，18个省份，47家规模饲料企业玉米（885811）平均库存31.2天，环比-2.98%，较去年同期-2.43%。截至2月20日，北方四港玉米（885811）库存共计173.4万吨，周比-24.8万吨（当周北方四港下海量共计31.8万吨，周比-27.4万吨）。注册仓单量90399（0）。
8.小结：隔夜美玉米（885811）下跌，短期区间上沿450-460美分/蒲一线继续压制。国内玉米（885811）市场延续期现联动上涨格局，售粮未完全恢复，库存仍偏低情况下，刚需采购易涨价。一般正月十五过后农户售粮明显增加，关注现货价格变化。连盘期价持续增仓上行，主力5月合约最高触及2400一线后短期调整，技术上看短期上行态势维持，但估值已偏高，关注年后售粮压力的兑现情况。
