继君乐宝之后，港交所或迎来年内第二家乳企的递表。3月11日晚间，新乳业（002946）发布公告称，正式启动赴港IPO。若成功登陆港交所，新乳业（002946）将成为国内首家在“A+H”两地上市的乳企。3月12日，新乳业（002946）的赴港上市之举，被资本市场泼了一盆冷水。截至当天收盘，新乳业（002946）大跌9.21%，总市值155.35亿元。

三个考量

根据新乳业（002946）披露的公告，赴港上市的原因主要提及了三个战略考量：即推进国际化战略、打造国际化资本运作平台以及提升公司资本实力。

从公告中可以看出，赴港筹钱也是重要原因之一。新乳业（002946）在公告中表示，将在H股发行不超过发行后总股本的15%，并授予超额配售权，募集资金主要投向产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。

从新乳业（002946）的负债情况来看，赴港上市或能拓宽融资渠道，为吸引更多境外资本提供便利。2022年至2024年，其负债总额分别为68.25亿元、62.99亿元、57.36亿元，其中流动负债高达42.61亿元、40.18亿元、37.31亿元，资产负债率为71.91%、70.47%、64.61%，仍处于较高水平。

高级乳业（885462）分析师宋亮向北京商报记者表示，“过去十年，我国乳企加快了供应链建设，建立了现代化养殖体系和工业体系。但随着近两年产品价格下降，企业面临资金短缺，再加上产业转型的需要，国内企业融资渠道又比较单一，只能通过上市融资”。

香颂资本执行董事沈萌表示，“新乳业（002946）发行H股的目的是融资，改善资产负债结构。港股目前参与IPO的资金踊跃，可以一定程度满足企业融资的需求”。

掘金海外

从国内乳制品行业现状来看，新乳业（002946）启动赴港IPO也是不得已而为之。

据欧睿数据，2024年我国液态奶行业规模为3442亿元，2011—2021年复合年均增长率为7.2%，2022—2024年复合年均增长率为-4.2%。尼尔森IQ数据显示，2025年9月国内乳品（884125）全渠道销售额同比下滑16.8%。

近年来，随着国内市场竞争加剧，国际化成为国内乳企破解增长难题的突破口。如拥有近7亿人口的东南亚（513730），人均液态奶消费（883434）量普遍低于20公斤/年，还有巨大的提升空间。伊利（600887）、蒙牛（HK2319）、飞鹤、君乐宝等乳企都在布局。

此前，新乳业（002946）曾透露过海外市场规划。早在2025年6月，新乳业（002946）副总裁张帅就在公开发布会上表示，将充分利用新希望（000876）集团全球资源布局“轻装上阵”，以“快半步”策略关注东南亚（513730）等机会市场。

据介绍，新乳业（002946）的国际化布局分三步走：第一步是实现国际贸易双轮驱动，C端从华人超市拓展至本地主流零售渠道，B端助力中式茶饮连锁品牌；第二步是推进跨国经营、属地化营销；第三步是实现全球化经营。

时机到了？

在A股上市五年后，新乳业选择此时赴港IPO，是“最佳窗口”吗？

中国食品（HK0506）产业分析师朱丹蓬表示，“目前对中国企业来说，冲击港股是最佳的一个时机和契机，‘A+H’一是有国家政策红利，二是有消费（883434）端的红利，新乳业（002946）在低温鲜奶赛道有一定的市场份额和知名度”。

过去，新乳业（002946）主要通过并购地方乳企的方式，迅速跻身全国头部乳企，并在2019年成功登陆A股。官网显示，短短十几年，新乳业（002946）立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，逐步深化全国布局，构建了以“鲜战略”为核心价值的城市型乳企联合舰队。现旗下有52家控股子公司、15个主要乳品（884125）品牌、16家乳制品加工厂、12个自有牧场。

不过，这种“买买买”的发展模式在近年来遇到瓶颈。2024年，新乳业（002946）营收同比下滑2.93%至106.65亿元，这是公司自2015年以来首次出现收入负增长。到2025年，其前三季度营收同比增长3.49%至84.34亿元，业绩虽呈好转之势，但较过往的高速增长，营收增速已显著放缓。在此背景下，新乳业（002946）的战略也转向“内生为主、并购为辅”。

资本市场的反应，给新乳业（002946）赴港IPO蒙上阴霾。3月12日，新乳业（002946）大跌9.21%至18.05元/股。对于A股情绪不高涨，沈萌表示，“A股估值和流动性都好于H股，企业舍A股、发H股，说明不得不到H股融资，并且可能会摊薄每股收益，对A股投资者不是积极信号”。

对于东南亚（513730）市场规划等问题，北京商报记者通过邮件向新乳业（002946）发出采访函，截至发稿未收到回复。