山西证券（002500）股份有限公司姚健,刘斌,贾国琛近期对崇德科技（301548）进行研究并发布了研究报告《燃机轴承国产替代加速业绩释放，股权激励彰显高增信心》，首次覆盖崇德科技（301548）给予增持评级。
崇德科技（301548）(301548)
事件描述
2 月10日，公司发布《2026年限制性股票激励计划(草案)》。公司拟通过回购股份的方式，向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，总规模占总股本0.49%。本次激励计划的授予价格定为36.52元/股，设定2026-2027年两期归属安排，每个会计年度考核一次，以公司2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数。2026年业绩考核目标为净利润增长率不低于30%，或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20%；2027年业绩目标为净利润增长率不低于50%，或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35%。
事件点评
国内动压油膜滑动轴承龙头，业绩增长强劲。公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于工业驱动、能源（850101）发电、石油化工（850102）、船舶等领域，按该行业划分，25H1行业营收分别对应1.56/0.69/0.29/0.17亿元，占总营收比重分别为55.1%/24.3%/10.24%/6.06%。从产品类型看，公司产品分为滑动轴承组件/滑动轴承总成/滚动轴承，25H1营收分别为0.95/0.81/0.47亿元，占营收结构百分比分别为33.43%/28.43%/16.56%。25Q3公司单季度营收1.62亿元，同比+48%；归母净利润0.36亿元，同比+60%，业绩迎来高速增长期。
燃气轮机轴承业务实现跨越式增长，高毛利打开盈利空间。公司燃机业务从2024年小基数收入向规模化营收突破，预计未来几年，该业务体量将成倍扩张，成为公司业绩增长的新引擎。目前，公司已成功向东方电气（HK1072）、上海电气（HK2727）、中国重燃等国内主要燃气轮机厂商供应燃机轴承，实现了燃机滑动轴承自主设计和制造，并开始与世界头部燃机制造企业合作。
核电（885571）与风电（885641）业务双轮并行，多元化能源（850101）领域布局成效卓著。2025年核电（885571）业务营收占比进一步突破，成为公司继火电（884146）业务后的第二大增长极；公司通过自建核主泵轴承试验台等极端环境平台，确立了在核电（885571）关键部件上的领先优势。风电（885641）领域，公司精准卡位“以滑代滚”技术趋电势齿，轮风箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足，为2026年业绩持续增长提供确定性。
国际化战略取得重大突破，Levicron收购补齐超精密轴承拼图。公司通过全资子公司Platin2608.GmbH拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段。欧洲中心正式运营，员工来自行业第一的德国Renk公司，其在气浮轴承与无油润滑领域的尖端技术将与崇德现有体系形成高度协同。此外，公司国际订单显著增长，成功中标多个国际客户项目。25H1海外收入4355万元，海外营收占比15.37%，同比增长14.58%，毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点。
股权激励授予价格折让50%，彰显公司激励决心。本次股票激励计划授予价格定位36.52元/股，取公告前1个交易日及20个交易日股票交易均价的50%中较高值。50%的价格折让幅度充分体现出公司对核心团队成员的激励力度，为公司长远稳健发展提供保障。
投资建议
我们预测2025-2027年，公司分别实现营收6.09/7.34/8.53亿元，同比增长17.7%/20.6%/16.2%;实现归母净利润1.31/1.62/1.96亿元，同比增长13.1%/24.4%/20.8%，EPS分别为1.50/1.87/2.26元，对应公司3月12日收盘价76.29元，动态PE分别为51/41/34倍，考虑到公司在高端设备领域具备国产替代能力，以及在燃气轮机、核电（885571）、风电（885641）等高景气赛道业务拓展顺利，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
宏观经济周期（883436）波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。
研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期（883436）短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。
原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为85.35。
