3月以来，A股市场在美以伊地缘冲突与国内政策窗口的共振下，走出了鲜明的结构性行情。受霍尔木兹海峡航运风险、全球实物资产重估及产业“反内卷”政策推动，以油气、贵金属（881169）、化工（850102）为代表的HALO板块（重资产、低淘汰率）持续走强，成为近期市场的主线。
HALO投资由Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown于2026年2月初首次提出，随后被摩根士丹利（MS）、高盛（GS）等机构推广。其核心是投资具备实体资产壁垒且不易被技术颠覆的公司。“HALO叙事的形成并非短期风格切换所致，而是‘高实际利率+地缘碎片化+AI技术范式变迁’三重结构性力量共振之下，投资理念的切换所致。”广发策略团队指出。
此轮以HALO板块为主导的行情的市场热度是否合理？板块在未来6个月的市场表现如何？核心机会主要在哪些方向？
01
机构激辩HALO热度
六成认为热度合理，三成认为板块过热
公募排排网收集的公募问卷调查结果显示，63.16%的受访公募机构认为HALO板块目前的热度合理，仍处在理性布局阶段；31.58%的公募机构则认为板块过热，已出现拥挤交易；5.26%的公募机构认为HALO板块的投资机会还没有被充分挖掘，仍存在结构性机会。
金鹰基金认为，在2025年AI一枝独秀行情的背景下，2026年的配置本身就存在分担AI交易偏集中的诉求，2026年美联储降息接近半程，美国经济有望较2025年进一步复苏，这些因素都指向景气和流动性变化对处于低位的周期（883436）制造类资产有利。HALO投资为这些方向提供了中长期叙事，2026年的景气兑现也可能仍会支持这些资产。
嘉合基金权益投资部基金经理陶棣溦则认为，HALO交易是“逃离虚拟，回归实物”的一种体现，但短期似乎存在过热的趋势。不过，从中长期来看，HALO资产具备“物理护城河”。“即使AI再聪明，它也没法凭空变出一座变电站、一条输油管或者一吨铜矿。这种物理上的不可复制性成了AI时代最稀缺的防御力。”陶棣溦指出，“因此，我们认为，未来HALO交易将趋于分化，真正优质的资产将继续得到青睐。”
红土创新基金则从交易指标层面分析认为，HALO板块的短期交易已出现过热迹象。根据券商测算，截至2026年2月下旬，电网设备（881278）指数的拥挤度已处于2020年以来的98.7%分位数，意味着短期资金涌入程度接近历史极值。春节后短短5个交易日就有超过190亿元的资金涌入油气、化工（850102）、有色、黄金等HALO相关ETF，仅3月2日单日，相关ETF就获得了超过120亿元的申购。有色金属ETF（512400）的换手率与成交额占全市场比例已达近3年高位，显示资金过度集中。此外，部分龙头个股的估值已突破历史极值。
“当下我们正置身于‘地缘政治冲突引发的全球秩序重构’和‘以AI为代表的生产力革命’这两条宏大叙事的交汇点。”中金财富指出。HALO交易的升温，本质上是市场在寻求确定性和稀缺性，但这不意味着要完全抛弃科技成长。需要留意的是，在社媒传播速度被无限放大的今天，任何一种策略一旦形成共识，都有可能在极短的时间内被“涨到位”，因此，短期交易的拥挤风险不容忽视。
综合来看，短期部分行业或细分领域的热度的确过高，但中长期看，具有HALO特征的企业将持续受益于地缘政治的不确定性以及新增需求的大幅持续提升。因此，多数机构认为，HALO投资接下来会震荡分化。
金鹰基金认为，由于美以伊冲突加速了上游周期（883436）资产的股价透支，HALO交易短期或有所波折，市场风偏的改善以及即将进入3—4月的季报披露期窗口，对AI相关景气度兑现的资产有利。从中期维度（未来6个月）看，HALO交易反映了市场对AI远期（如 2028 年）的不确定性进行了定价，同时担忧 2026 年年内AI相关资产的景气度兑现可能不及预期，但与此同时，周期（883436）制造资产有业绩支撑，因此，HALO交易或将逐渐分化，市场会聚焦短期能兑现业绩的标的。
02
“真HALO”资产画像浮现
核心投资机会或将在三个方向
红土创新基金认为，具备以下四个特征的“真HALO”资产将继续跑赢：一是订单能见度高，比如，变压器企业海外订单已排至2028年；二是盈利改善确定，比如，铜矿企业受益于供需缺口扩大，毛利率持续提升；三是现金流稳健，公用事业类公司股息率提供安全边际；四是产业逻辑依然坚实，比如，AI算力需求激增与全球供应链重构的底层逻辑未变。这区别于纯概念炒作，具备持续性的产业支撑。
那么，当前HALO投资最核心的投资机会主要在哪里呢？嘉合基金权益投资部基金经理陶棣溦指出，当前HALO投资最核心的投资机会主要在以下三个方向：一是能源（850101）。这是HALO交易的“压舱石”，无论AI模型多先进，其运行都离不开庞大的物理基础设施。二是资源。AI无法凭空变出金属，地缘政治和“多极世界”的背景也让控制实物资源变得至关重要。三是硬工业。此类行业拥有庞大的实物资产，其商业价值是建立在物理连接上，而非信息流动。
此外，公募排排网收集的公募问卷调查结果显示，39.13%的受访公募看好算电协同相关方向，比如AIDC能源（850101）解决方案、电网设备（881278）等；26.09%的公募看好能源（850101）安全相关方向，比如油气、核电（885571）、绿电等；26.09%的公募看好资源品方向，比如铜、银等工业金属（881168）。此外，还有一小部分公募看好高端工业设备、公用事业和其他方向。
“中国是全球HALO资产最集中、最具系统性溢价潜力的市场之一。”广发策略团队指出。A股上市公司实物部门的营收与有形资产占比在全球主要市场中位居前列，制造业增加值占全球约30%。“当一个经济体提供全球三分之一左右的工业制成品时，其资产与货币天然具备实物产出的硬信用背书。” 在此背景下，最具代表性的方向可归纳为四条主线：能源（850101）与公用事业作为算力与经济的物理底座，有色金属（1B0819）与基础化工（850102）作为战略资源通胀资产，电网与能源（850101）基础设施作为“十五五”投资周期（883436）的核心受益链，以及AI基础设施链上的重资产制造。
