东吴证券（601555）股份有限公司曾朵红,袁理,任逸轩近期对龙净环保（600388）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源（850101）综合解决方案》，给予龙净环保（600388）买入评级。
龙净环保（600388）(600388)
投资要点
事件：公司公告2025年年报，2025年营业收入118.72亿元，同增18.49%；归母净利润11.12亿元，同增33.95%；扣非归母净利润10.45亿元，同增37.18%；加权平均ROE同比提高0.45pct，至10.58%。
业绩稳步增长，环保设备（881284）稳步提升&绿电储能（885921）加速放量。公司2025年实现营业收入118.72亿元(同比+18.49%)，毛利润29.88亿元(同比+20.1%)，分业务来看：1)环保设备（881284）制造：实现营收83.33亿元(同比-2.83%)，毛利润23.38亿元(同比+10.9%)，毛利率28.05%(同比-3.46pct)；2)项目运营：实现营收5.78亿元(同比-11.37%)，毛利润1.28亿元(同比-23.4%)，毛利率22.13%(同比-3.46pct)；3)绿电业务：实现营收6亿元(同比+398.51%)，毛利润2.82亿元(同比+276.27%)，毛利率46.96%(同比-15.26pct)；4)储能（885921）业务：实现营收19.27亿元(同比+523.08%)，毛利润1.78亿元(同比+279.16%)，毛利率9.25%(同比-5.93pct)。
绿电贡献规模利润，电动矿卡无人矿卡交付。1)绿电业务：2025年巴彦淖尔紫金70MW风电（885641）项目、刚果(金)穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。2025年，重点子公司阿里（BABA）清洁实现净利润1.23亿元(2024年项目净利润0.41亿元)、黑龙江多铜实现净利润0.18亿元。新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能（885921）“源网荷储一体化能源（850101）站项目按计划开展建设，刚果(金)凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏(一期)项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足；2)储能（885921）业务：2025年公司储能（885921）电芯累计交付约8GWh(95%以上外销（885840）)，实现盈利，且在原产线预留区域新建的第三条生产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底。公司积极布局钠离子电池（885928）研发，已与客户签订采购合同，计划2026年完成相关订单交付；3)电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶（885736）LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。
大气环保稳健，订单充沛。大气污染治理持续巩固龙头地位，展现出强大经营韧性，公司紧抓行业新政策落地机遇，积极把握煤电新建市场窗口，同时深耕电力（562350）及非电存量市场。2025年公司新增环保设备（881284）工程合同102.58亿元(电力（562350）占61.98%，非电占38.02%)；截至2025/12/31在手环保订单188.9亿元(2024年末在手订单为187亿元)，新增订单稳健，在手订单充沛。
2025M10公司启动再融资，紫金矿业（HK2899）现金全额认购持股比例提升。2025年公司1)经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67%；2)投资活动现金流净额-17.46亿元，2024年同期为-28.95亿元；3)筹资活动现金流净额1.17亿元，同比减少80.30%。资产负债率60.65%，较期初下降0.77pct，有息负债率16.68%，长期维持较低水平。2025年度利润分配预案，公司拟向股东每10股派发现金红利3.80元(含税)，现金分红金额4.83亿元(含税)，2025年分红率43.39%。公司于2025年10月启动再融资，面向控股股东紫金矿业（HK2899）发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金，发行完成后紫金矿业（HK2899）及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%，紫金矿业（HK2899）持续增持深化赋能。
盈利预测与投资评级：紫金矿业（HK2899）持续赋能，矿山绿电与矿山新能源（850101）矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。考虑项目投产进度，我们下调2026年归母净利润预测从15.3亿元至14.1亿元，维持2027年归母净利润预测17.5亿元，预测2028年归母净利润20.2亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍(估值日2026/3/23)，维持“买入”评级。
风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为28.96。
