□金融投资报记者林珂

白酒（881273）行业调整进入深水区，除了龙头企业具备一定的韧性外，其他绝大多数酒企业绩大幅下滑，甚至出现亏损。

作为四川白酒（881273）行业中首家披露2025年年报的上市公司，舍得酒业（600702）(600702)虽然业绩下滑幅度有所收窄，但业绩承压以及渠道的波动问题不可小视。

净利润同比降幅收窄

净利润同比下滑超过三成，舍得酒业（600702）交出了2025年的最终“答卷”。

舍得酒业（600702）发布的2025年年报显示，公司全年实现营业收入44.19亿元，同比下降17.5%；实现净利润2.23亿元，同比下降35.5%。分红方面，公司拟每10股派发现金红利3.10元(含税)，合计拟派发现金红利1.02亿元(含税)。

相比2024年营业收入同比下滑24.41%，净利润同比下滑80.45%，2025年舍得酒业（600702）业绩下滑幅度有所收窄。舍得酒业（600702）在年报中表示，公司前瞻部署，积极推动去库存，全员全力做实经营，全面深化产品力、品牌力、渠道力、组织力，积极探索新业务，推动公司基本面向好改善。报告期内，舍得酒业（600702）营业收入和净利润同比降幅明显收窄，经营韧性、抗周期（883436）能力得到体现。

从产品结构上看，舍得酒业（600702）2025年中高档酒实现销售收入31.19亿元，同比下降23.83%；普通酒实现销售收入7.33亿元，同比增长5.75%，毛利率则分别同比下滑1.48%、2.17%。

值得一提的是，舍得酒业（600702）在2025年第四季度明显承压，单季净利润亏损达到2.49亿元，环比大幅下滑，并成为全年唯一亏损的季度。

省外经销商家数有所减少

业绩持续承压，渠道端的波动也备受市场关注。

舍得酒业（600702）表示，公司的销售模式为以区域代理商为主，自营电商为辅。公司拥有经销商数千家，形成了相对扁平的分区域、分产品线的传统代理商销售模式。在此基础上，公司建立了以自营为主的电商模式。在代理商模式的基础上，公司协助经销商拓展终端渠道，建立数万家终端烟酒店联盟体合作单位，积极拓展企业团购、现代商超、餐饮等渠道；同时，进一步加强了“C2M、私域运营、KA及新零售、O2O、即时零售”等渠道的拓展。

根据舍得酒业（600702）年报中披露的数据来看，其电商渠道成为为数不多的亮点之一。该渠道全年实现销售收入6.03亿元，同比增长幅度达到35.46%；批发代理收入32.49亿元，同比下降幅度则达到25.19%。虽然电商渠道增长亮眼，但由于收入占比偏小，未能对公司整体销售收入形成有效提振。

经销商方面，2025年，舍得酒业（600702）在省内的经销商净减少8家，相对较为稳定。但其省外经销商净减少达到130家。而在业绩下滑超过八成的2024年，公司省外经销商净减少仅为71家。

机构投资者分歧加大

国泰海通（HK2611）证券指出，2025年舍得酒业（600702）业绩延续承压，利润率有所下降。从白酒（881273）行业来看，2025年白酒（881273）行业仍处于深度调整期，挤压式竞争进一步加剧。预计白酒（881273）行业调整期已经过半，在消费（883434）逐渐复苏、库存去化、低基数背景下，业绩有望逐渐触底反弹，舍得酒业（600702）业绩也有望逐渐修复。

“底部渐近，改善可期。”兴业证券（601377）表示，2026年春节期间，舍得酒业（600702）系列产品销售增势良好，终端库存去化加速，开瓶率保持双位数增长，为2026年打下良好开局。

虽然机构预期在白酒（881273）行业逐渐触底后，舍得酒业（600702）业绩有望迎来修复，但从机构投资者在二级市场的操作上看，预期兑现前分化已明显加大。

从截至2025年末的舍得酒业（600702）前十大流动股东来看，鹏华中证酒指数证券投资基金作为新进股东出现在列表当中，鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金则出现一定幅度的加仓。在减持阵营中，交银施罗德启道混合型证券投资基金在2025年四季度小幅减仓。永赢睿信混合型证券投资基金、全国社保基金一零二组合则退出前十大流通股东之列。

值得一提的是，在2024年净利润出现超过八成下滑的背景下，舍得酒业（600702）在2024年年报发布不久后便推出了股权激励计划草案。但在行业周期（883436）向下途中，公司经营预期与市场现实依旧存在较大的差距。

从舍得酒业（600702）发布的2025年股权激励计划草案来看，股权激励考核目标为2025年营业收入需同比增长20%或归母净利润需同比增长164%，业绩考核目标对应的营业收入不低于64.28亿元或归母净利润不低于9.13亿元。2025年，公司实现营业收入44.19亿元，实现净利润2.23亿元，营业收入完成业绩考核目标的68%，净利润完成率则为24%。