国金证券（600109）股份有限公司甘坛焕,马居东近期对特宝生物（688278）进行研究并发布了研究报告《派格宾维持高增长，创新转型加速》，给予特宝生物（688278）买入评级。

特宝生物（688278）(688278)

2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44%。分季度看，2025年第四季度公司实现收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98%。

经营分析

治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025年10月，派格宾联合核苷(酸)类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34%。

长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025年5月，公司自主研发的国家1类新药——长效生长激素“益佩生”获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗的新领域，并于当年12月纳入最新版国家医保目录。2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元，益佩生商业化进展顺利。

核心技术平台不断拓展，创新转型加速。公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药（886015）物递送载体开发等领域。在乙肝领域，公司重点推进ACT201(ASO)、ACT560(ALPK1激动剂)、ACT400(mRNA治疗性疫苗)等创新药（886015）研发；免疫及代谢领域，公司重点推进了ACT100、ACT500等创新药（886015）物的研发；此外全资子公司九天生物针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病，正积极推进基因治疗创新药（886015）物研发。公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药（886015）物研发管线。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司新产品上市推广及创新管线的加速推进对费用端的影响，我们下调盈利预期，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.14(+27%)、16.42(+25%)、19.65(+20%)亿元，对应当前EPS分别为3.22元、4.02元、4.82元，对应当前P/E分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。

风险提示

税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为88.47。