东吴证券（601555）股份有限公司黄诗涛近期对北新建材（000786）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长》，给予北新建材（000786）买入评级。

北新建材（000786）(000786)

投资要点

事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，同比下降20.31%。其中，单Q4实现营收53.75亿元，同比下降1.51%；归母净利润3.20亿元，同比下降36.22%。

“一体”业务短期承压，“两翼”业务逆势增长。2025年公司石膏板主业受行业需求影响，销售量21.47亿平米，同比减少1.10%，收入119.63亿元，同比下降8.73%。但“两翼”业务表现亮眼，2025年防水建材（850107）业务收入同比增长3.33%至47.86亿元；2025年涂料建材（850107）业务收入同比大幅增长23.10%至44.21亿元。国际化战略成效显著，2025年境外销（885840）售收入达6.15亿元，同比大幅增长47.30%，全球布局加速推进。

毛利率小幅下滑，费用结构呈现分化。2025年公司整体毛利率为28.81%，同比下降0.97个百分点。分业务看，石膏板、龙骨毛利率同比分别下降1.61、2.78个百分点；防水卷材、涂料毛利率基本保持稳定。费用方面，销售费用率和管理费用率因业务拓展及渠道建设同比有所上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少，同比大幅下降。

现金流保持健康，运营质量稳健。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，虽同比下降18.12%，但依然维持强劲的造血能力。截至2025年底公司资产负债率仅为21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达57.43亿元，财务状况安全稳健，为后续发展及应对市场波动提供了充足空间。

盈利预测与投资评级：公司在行业下行周期（883436）中，“一体”业务彰显龙头韧性，“两翼”业务持续成长，全球化布局初见成效。考虑到当前行业竞争格局和需求压力，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为34.74/40.42/44.7亿元(2026/2027年此前预测为49.86/53.68亿元)，对应PE分别为12.2X/10.5X/9.5X，公司当前估值处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及“两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：房地产（881153）行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源（850101）价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.41。