强者恒强。

当钟睒睒在2024年说出“只要我能坚持到天亮”时，市场或许未曾预料，这场“天亮”会来得如此耀眼。

3月24日晚间，农夫山泉（HK9633）（09633.HK）发布2025年全年业绩公告，年营收首次突破500亿，同比增长22.5%，达525.53亿元；归母净利润更是飙升至158.68亿，同比大增30.9%，并宣布现金分红111.34亿（0.99元/股）。

在饮料行业深陷价格战与渠道博弈的2025年，这份成绩单的含金量远超数字本身——30.19%的净利率，不仅让同行望尘莫及，更向外界宣告：

“水茅”回归。

有两个数据更能体现农夫山泉（HK9633）这份业绩背后的含金量。

一是虽然2025年全年国内消费（883434）食品零售额首次突破50万亿，但同比增速只有3.7%，食品饮料类的增长更是只有1%。

其次根据康师傅（HK0322）发布的2025年业绩演示材料，其饮品板块2025年营收同比下滑2.9%，除了碳酸饮料，茶、水、果汁板块收入下滑都超过5%，果汁板块下滑更是超过15.1%。

而反观农夫山泉（HK9633），每个板块营收增速都超过两位数，尤其是茶饮料板块，营收215.96亿，同比增长29%，首次超过饮用水板块。作为参考康师傅（HK0322）的茶饮板块2025年营收同比下滑5.1%。

风云君认为其实这是一个很重要的信号，下图是农夫山泉（HK9633）茶饮板块近年来的营收表现，不同于饮用水在200亿这个位置被压制多年，茶饮板块从营收不到50亿，到突破200亿，只用了4年时间，年复合增长率高达47%。

以至于我们从图中看其营收直观表现特别像沿着45°斜率持续攀升，而从目前看，势头也并未衰减。农夫山泉（HK9633）也凭一己之力开拓了冷萃茶饮新赛道，引得众多同行模仿。

而反观功能性饮料和果汁业务，增长就相当平稳。

农夫山泉（HK9633）最核心的竞争力就是其水质，这也根植很多消费（883434）者的观念，以至于有段时间很多餐饮门店把只用农夫山泉（HK9633）的水加工食材作为宣传噱头。

而当水销量碰到天花板时，水+茶新业务的持续突破也给农夫山泉（HK9633）提供了新的想象空间。而水源又是农夫山泉（HK9633）最核心的护城河。仅2025年以来就新增了4个水源地，目前在全国共拥有16个水源地。

而无糖冷萃茶消费（883434）兴起的背后，跟人们健康消费（883434）的理念密不可分，很多家庭本身就用农夫山泉（HK9633）的水冲茶，当即冲没有实现条件的时候，一瓶冷萃茶也是很好的选择，尤其是对很多对奶茶脱敏的中年人，尤其还是农夫山泉（HK9633）的水。

这也让水+有了无限想象和可能。

当然，很多媒体也报道了农夫山泉（HK9633）2025年严控线上渠道销售额和价格，确保经销商利益的举措。有个生活细节不知道大家有没有发现，由于自身重量和携带便捷性等特点，水或饮料具有很强的零售属性，这也决定了和经销商的相互成就。

此外，由于PET原材料、纸箱等包装物、白糖价格下滑，农夫山泉（HK9633）2025年毛利率反而增加了2.4个百分点，这是钢铁（850106）、化工（850102）之外，风云君看到的第3个因原材料价格下降毛利率提升的案例。

3月26日，农夫山泉（HK9633）收盘价44.56港元/股，按刚公布的0.99元/股的分红换算，股息率2.5%左右。如果能讲好水+的故事，还是很有看点的。