东吴证券（601555）股份有限公司曾朵红,郭亚男,胡隽颖近期对东方电缆（603606）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高（883911）》，给予东方电缆（603606）买入评级。

东方电缆（603606）(603606)

投资要点

事件：公司发布25年报：25年营收108.4亿元，同比+19.3%，归母净利润12.7亿元，同比+26.1%，扣非净利润12.5亿元，同比+38%，毛利率22.1%，同比+3.3pct，归母净利率11.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4营收33.5亿元，同环比+39.7%/+9.1%，归母净利润3.6亿元，同环比+370.1%/-19%，扣非净利润3.5亿元，同环比+205.4%/-19.9%，毛利率26.8%，同环比+17.2/+4.2pct，归母净利率10.7%，同环比+7.5/-3.7pct。

海外收入同比高增，毛利率表现较好：①25年海底电缆与高压电缆营收53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比+5.6pct；其中25年外销（885840）收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比+22.9pct，判断出口主要项目为Inch Cape海缆及SSE部分海缆订单；②25年电力工程与装备线缆营收47.3亿元，同比增长7.3%，毛利率8.7%，同比+0.5pct；③25年海洋装备与工程运维营收7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比-5pct。

海缆在手订单保持高位，存货及合同负债创历史新高（883911）：截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元(含税)，其中电力工程与装备线缆42.57亿元，环比+9%；海底电缆与高压电缆117.50亿元，环比基本持平；海洋装备与工程运维33.05亿元，环比-16%。此外，25年末公司存货39.5亿元，较年初+115.3%，环比+9%；合同负债23.7亿元，较年初+106%，环比+51%，存货及合同负债均创历史新高（883911）。25年公司计提资产减值损失1.28亿元、信用减值损失0.34亿元，主要是合同资产减值损失。

费用率保持平稳、现金流能力大幅提升：公司25年期间费用7.4亿元，同比+20%，费用率6.8%，同比持平，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比+64.8%/+30.2%，费用率7.5%，同环比+1.1/+1.2pct。25年经营性净现金流19.6亿元，同比+76.6%，其中Q4经营性现金流16.4亿元，同环比+98.4%/+43.3%。

Xlinks难以开展业务已处置，XLCC进军海缆安装与公司共同参与欧洲高压海缆业务：公司发布对外投资进展公告，①已向Xlinks First（FFBC）支付投资款项500万英镑，但项目未获得英国Cfd致无法开展业务，造成投资损失，但公司仍可获得潜在收益权，即Xlinks集团任何成员在期限内收到的所有相关开发收益的30%、XlinksFirst（FFBC）重大资产处置而产生收益的50%等。②公司已向XLCC支付部分投资额500万英镑，XLCC正式更名为Aquora，先期专注安装业务，Aquora将与公司共同参与欧洲HVDC和HVAC项目投标，涉及海风及互联工程。

盈利预测与投资评级：考虑海风建设节奏易推迟，我们下调盈利预测，预计26~28年归母净利润18.6/23.6/28.3亿元(26~27年原值20.7/25.8亿元)，同比+46%/27%/20%，对应PE21/17/14x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为65.08。