2026年3月，火锅赛道龙头海底捞（HK6862）(6862.HK)发布2025年全年财报，交出一份增收不增利、核心业务承压的成绩单，连续两年低增长、净利润时隔三年转负，凸显餐饮行业存量竞争下的增长困境。

财报显示，2025年海底捞（HK6862）实现总营收432.25亿元，同比仅增长1.1%，增速较2024年的3.14%进一步放缓，远低于2023年33.55%的高速增长，连续两年维持低个位数徘徊，且跑输全国餐饮行业3.2%的平均增速。利润端表现更显疲态，全年核心经营利润54亿元、年内溢利40.4亿元，分别同比下降13.3%和14%，为近四年首次出现净利润负增长，盈利水平大幅回落。

核心主业的收缩是业绩下滑的核心诱因。作为收入支柱，海底捞（HK6862）自营餐厅经营收入375.43亿元，同比下降7.1%，直接拖累整体业绩。这一颓势源于两大关键运营指标走弱：一是翻台率持续下滑，自营餐厅翻台率从2024年的4.1次/天降至3.9次/天，跌破内部“4次及格线”，作为餐饮盈利核心杠杆，翻台率走低直接挤压固定成本下的利润空间；二是客流量大幅减少，全年接待顾客3.84亿人次，同比下降7.5%，减少超3100万人次，即便客单价维持97.7元近乎持平，也无法对冲客流下滑带来的收入损失。

门店结构调整进一步加剧主业压力。为优化布局，海底捞（HK6862）2025年关停85家经营不佳的自营门店，将45家自营店转为加盟，自营门店净减少51家，连续两年收缩。尽管全年门店总数净增15家至1382家，但新增门店以加盟店为主，加盟业务虽实现爆发式增长——加盟店净增66家至79家，收入2.7亿元，同比激增1488%——却客观分流自营客流，拉低主品牌收入。

与主业承压形成对比的是，新兴业务展现出强劲增长势头，成为业绩“缓冲垫”。外卖业务表现亮眼，全年收入26.58亿元，同比增长111.9%，占总营收比重从2.9%升至6.1%，被公司定义为“收入增长重要支柱”。依托“下饭火锅菜”“海底捞（HK6862）拌饭”等产品线，海底捞（HK6862）已布局超1200个外卖网点，通过拓品类、拓渠道提升供给能力，但推广费用增加2.94亿元，短期仍拖累利润。

此外，2024年启动的“红石榴计划”成效初显，截至2025年末，公司运营20个餐饮新品牌、207家门店，覆盖海鲜、寿司、轻食等细分赛道，其他餐厅经营收入15.21亿元，同比增长214.6%。不过，外卖与多品牌业务合计占比仅9.6%，体量尚小，难以完全对冲主品牌7.1%的收入下滑，第二增长曲线仍在培育期。

业绩下滑背后，既有行业竞争加剧、消费（883434）需求迭代的外部压力，也有内部管理与战略调整的阵痛。2025年半年度财报中，管理层坦言业绩下滑反映管理能力不足；2026年1月，创始人张勇阔别帅位近4年重回CEO，试图通过组织变革、主品牌优化与多品牌深化破解困局。

短期来看，海底捞（HK6862）仍将面临主业调整、副业培育的阵痛，营收增速或维持低位；长期而言，若翻台率修复、外卖与多品牌形成规模效应，火锅龙头有望突破增长瓶颈，重回上升通道。

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