4月8日晚间，第一医药（600833）披露2025年年报，报告期公司实现营收21.3亿元，同比增长11.23%；归属于上市公司股东的净利润5775万元，同比下降64.59%；扣非净利润714万元，同比增长3.94%；基本每股收益0.26元。公司拟每10股派发现金红利0.78元(含税)。

拆迁补偿款“退潮”，利润断崖式下跌

该公司在年报中表示，利润总额同比减少，主要是报告期内动迁补偿款减少；归属于上市公司股东的净利润同比减少，主要是报告期内动迁补偿款减少。这一解释直接点明了利润结构的关键问题。上年同期高达1.69亿元的房屋征收补偿款，2025年大幅缩水至约5000万元。剔除政府补助和资产处置收益后，公司实际经营利润仅714万元。

从非经常性损益明细表可以看出：

非流动性资产处置损益(主要为房屋征收补偿)：2025年为5187万元，而2024年高达1.69亿元，同比减少近1.17亿元，降幅达69.3%。

计入当期损益的政府补助：2025年为1457万元，2024年为1171万元，基本持平。

金融资产公允价值变动及处置收益：2025年为233万元，2024年为643万元，同比下降63.8%。

三项核心非经常性收益合计从2024年的约1.87亿元降至2025年的约6877万元，减少约1.19亿元，这与净利润减少额(约1.05亿元)高度吻合。换句话说，公司2025年净利润的绝大部分仍来自非经常性损益，而主业贡献的扣非净利润仅714万元，几乎可以忽略不计。

毛利率下滑进一步侵蚀盈利能力

2025年，公司主营业务毛利率为13.92%，同比下降0.81个百分点。分业务看：医药零售毛利率20.50%，同比下降0.41个百分点；医药批发毛利率仅3.49%，同比下降0.85个百分点。批发业务毛利率极低且持续下滑，而该业务收入同比增长15.56%，“增收不增利”的结构性矛盾突出。公司批发业务主要包括SPD、医疗器械（881144）直配、中药代煎等，虽然规模扩大，但盈利能力未能同步提升。

扣非净利润极度薄弱

主业造血能力堪忧

扣非净利润仅714万元，对应21.30亿元的营收，扣非净利率仅为0.34%。这意味着公司主营业务几乎处于盈亏平衡边缘。一旦失去拆迁补偿、政府补助等外部输血，公司将面临亏损风险。

经营活动现金流虽改善，但含金量存疑

2025年经营活动现金流量净额为8888万元，同比增长81.29%，看似良好。但需注意：

该现金流中包含收到的租入房屋征收补偿款约540万元(计入“收到的其他与经营活动有关的现金”)，并非全部来自销售商品。

同时，应付票据和应付账款较期初分别增加32.97%和15.16%，说明公司通过延长对供应商的付款周期（883436）来改善现金流，这种方式不可持续。

投资收益依赖金融资产，稳定性差

2025年投资收益为1107万元，其中：其他权益工具投资(持有上市公司股票)取得的股利收入为757万元。债权投资利息收入为145万元。公司持有的股票资产(如浙数文化（600633）、华建集团（600629）等)受二级市场波动影响较大，这部分收益具有高度不确定性。

子公司盈利分化，部分持续亏损

年报反映，报告期内，公司子公司第一医药（600833）连锁净利润-367.86万元，连续亏损。子公司长城华美净利润-93.15万元，较上年同期(3800万元)大幅下滑102.45%，主因资产处置收益减少。子公司一医香港净利润仅4.31万元，同比暴跌97.33%，主因为汇兑损失增加。

核心子公司汇丰医药(主要业务为医药批发)净利润1499.94万元，同比下滑54.64%，主因销售毛利下降。这说明即便在批发业务中，盈利能力也在恶化。

门店扩张与单店效益的隐忧

截至2025年末，公司直营门店166家，加盟店50家，合计216家，净增10家。医保门店覆盖率达79.52%。

但门店数量增加，而零售业务毛利率却在下降，说明新开门店未能有效提升整体盈利水平。

公司同时关闭了20家门店，门店优化调整仍在进行中，但尚未体现在利润端。

深圳商报.读创客户端记者李薇