新快报讯 记者张晓菡报道 近日，新希望（000876）乳业（885462）股份有限公司（下称“新乳业（002946）”）递表港交所，冲刺首家“A+H”乳企上市公司。新乳业（002946）聚焦低温奶赛道，差异化发展使其在细分领域建立起独特优势，但也构成了其全国化扩张的天然壁垒，为突破地域限制，新乳业（002946）采取了并购加整合的外延式扩张路径，但在带来规模增长的同时，也累积了不小的财务压力，亦存在商誉减值风险。

新乳业（002946）是新希望（000876）集团旗下乳品（884125）企业，在发展中，新乳业（002946）避开了由伊利（600887）、蒙牛（HK2319）主导的常温奶市场，选择了差异化发展，主攻低温奶市场。弗若斯特沙利文报告显示，在中国前五大乳制品企业中，按2024年至2025年低温液态乳制品零售销售值计，新乳业（002946）增速第一。

自2019年在深交所上市以来，新乳业（002946）业绩继续飙升。本次港股IPO招股书显示，公司业绩较此前A股IPO时翻了一倍，2025年收入高达112.33亿元，净利润7.54亿元，毛利率达29.2%，净利率提升至6.72%。

据了解，低温奶保质期短、依赖冷链的特点，有天然的区域性，为实现全国化布局，公司采取了并购战略，先后将昆明雪兰、安徽白帝、福建澳牛等乳企收入麾下，形成了以西南为中心、辐射全国多地的业务版图。

然而，并购是把双刃剑。在帮助公司规模快速扩张的同时，也推高了新乳业（002946）的商誉规模和资金压力。2023年至2025年，新乳业（002946）分别录得资产减值损失1701万元、9765万元及6282万元，其中2023年和 2025年均录得超1000万元的商誉减值。2024年12月，公司还因未及时对重庆新牛瀚虹实业有限公司进行商誉减值测试，而被四川证监局出具警示函。

与此同时，公司的货币资金从2023年的4.4亿元降至2025年的3.55亿元；2025年，一年内到期的非流动负债激增至13.67亿元，同比大幅增长58%，叠加短期借款回升至4.44亿元，短期偿债压力明显。

新乳业（002946）在这样背景下冲刺港股，或许是为了打开更大的融资窗口。招股书披露，港股上市所募资金，除了用于品牌、销售网络、产品创新等项目外，还将拿出一部分用于营运及其他一般企业用途。

值得关注的是，公司在IPO前还进行了大额分红。2025年，新乳业（002946）拟分红超3亿元，按照持股比例计算，大部分分红将进入实控人刘永好父女口袋。这种“一边缺钱一边分红”的操作，引发了市场争议。