浙商证券（601878）发布研报称，2015年为上轮周期（883436）底点，按照8-10年更新周期（883436），挖机国内更新周期（883436）逐步启动;本轮周期（883436）有望受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利（885572）需求带来的大挖及超大挖需求;雅下水电、新藏铁路等项目有望拉动工程机械（881268）内需。工程起重机、混凝土机械等更新周期（883436）逐步启动;风电（885641）、核电（885571）等需求有望带动工程起重机增长;搅拌车电动化有望带动混凝土机械增长。

浙商证券（601878）主要观点如下：

内销复苏由挖机逐步传导至非挖板块

1)内销：2025年增速：履带起重机(+33%)>装载机(+22%)>挖掘机(+18%)>叉车(+13%)>随车起重机(+8%)>汽车起重机(+1%)>高空工作平台(-42%)>塔式起重机(-50%)。2)外销：2025年增速：履带起重机(+29%)>随车起重机(+22.2%)>塔式起重机(+21.9%)>挖掘机(+16%)>装载机(+15%)>叉车(+13%)>汽车起重机(+1%)>高空工作平台(-16%)。

工程机械业绩延续增长态势

2025年前三季度，五大主机厂归母净利润增速：五大主机厂26%、三一重工（HK6031）47%、中联重科（HK1157）25%、山推股份（000680）16%、徐工机械（000425）12%、柳工（000528）10%;核心零部件龙头恒立液压（601100）业绩受益于挖机周期（883436）回暖，前三季度归母净利润同比增长16%;叉车杭叉集团（603298）、安徽合力（600761）、中力股份（603194）、诺力股份（603611）归母净利润增速分别为11%、-5%、5%、9%。

2026年工程机械（881268）展望：出口景气延续(一带一路（885494）需求旺盛，欧美有望改善)

海外市场展望：一带一路（885494）需求旺盛、欧美市场景气恢复、龙头公司海外市占率提升。

1)一带一路（885494）：受益城镇化与工业化带来的基建地产需求，“一带一路（885494）”区域需求有望快速增长。2025年“一带一路（885494）”工程机械（881268）设备及零部件出口额同比增长20%，占总出口额的66%。主要金属价格维持高位，海外矿业需求有望保持景气。2025年以来金、银、铜现货价格上涨75%、141%、40%。

2)欧美市场：欧美步入降息周期（883436）有望带动欧美市场下游工程机械（881268）市场需求复苏。

3)市占率提升：我国工程机械（881268）龙头海外市占率持续提升。据KHL，2024年全球Top50工程机械（881268）制造商总销售额2376亿美元，其中徐工机械（000425）/三一重工（HK6031）/中联重科（HK1157）市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%(合计12.4%)，未来提升空间大。

投资建议

重点推荐：恒立液压（601100）、中联重科（HK1157）、徐工机械（000425）、三一重工（HK6031）、山推股份（000680）、柳工（000528）、杭叉集团（603298）、安徽合力（600761）、中力股份（603194）等。

风险提示：基建、地产等投资不及预期;制造业、物流业恢复不及预期;海外贸易摩擦风险。