业绩向上估值却低 券商股行情迎来双重驱动

4月10日，A股券商板块集体拉升，主力资金净流入超50亿元。哈投股份（600864）、中信证券（600030）盘中双双触及涨停，最终分别收涨8%和7%；中银证券（601696）、华泰证券（601688）等涨幅居前。港股中资券商板块同样走强，其中国泰君安国际（HK1788）大涨超27%，第一上海（HK0227）、中信证券（600030）等跟涨。

此轮行情的直接催化来自4月9日晚间中信证券（600030）交出的2026年一季度业绩快报：公司一季度实现营收231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%，扣非后增速接近57%。中信证券（600030）表示，一季度资本市场保持良好发展态势，交易活跃度维持高位，公司把握机遇，各项业务协同发力。

这份超预期的一季度快报，让市场重新聚焦证券板块“业绩向上，估值向下”这一矛盾。

从已披露的数据看，2025年证券行业（160419）整体表现亮眼。中国证券业协会最新数据显示：证券行业（160419）2025年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%；行业平均净资产收益率提升至6.79%，同比上升1.29个百分点。全行业128家公司实现盈利，盈利面达85.3%。

然而，板块估值却并未跟上盈利的步伐，多家机构表示目前券商板块业绩和估值出现明显错配。华泰证券（601688）大金融团队首席分析师沈娟在研报中表示，2018年以来A股券商指数在历次板块行情中的PB估值均值约1.46—1.82倍，最高近2.5倍。尽管当下市场活跃度保持高位，但截至4月3日，A股券商指数PB仅1.24倍，H股中资券商指数PB仅0.68倍。“估值低是当前券商行情催化的重要因素。”开源证券非银行业首席分析师高超对上海证券报记者表示。

而港股券商股走强，除受益于A股券商板块情绪提振之外，还受益于首批稳定币牌照的正式发出。香港金融管理局4月10日宣布，金融管理专员根据《稳定币条例》向碇点金融科技（885456）有限公司及香港上海汇丰银行有限公司授予稳定币发行人牌照，以在香港发行稳定币。

业内人士认为，随着稳定币牌照的发放，持牌机构、合规交易所以及与之相关的券商、支付企业有望率先受益，赛道内公司毛利率存在提升空间。

去年6月24日，国泰君安国际（HK1788）正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。客户将可在国泰君安国际（HK1788）平台直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产。

展望后市，市场持续活跃提供了基本面支撑。2026年一季度，全市场股基成交额同比增长74%，新增开户数同比增长超过六成，两融规模较年初增长约480亿元。在中信证券（600030）交出一季报后，开源证券非银团队上修了上市券商整体业绩预期，将上市券商一季报扣非归母净利润增速上调至43%，并表示2026年行业净利润有望持续增长。

沈娟团队亦认为，在政策支持资本市场发展和国际业务快速增长的背景下，券商业绩增长持续性增强。当前板块估值和机构仓位均处于历史低位，其中主动偏股基金去年四季度末持仓仅0.72%。该团队认为，前期资金压制因素有望缓解，建议重视战略性配置机会，关注优质低估头部券商，受益于地区产业经济优势、在科创企业直投、跟投维度有优势的中小券商，以及区域性并购重组（885739）带来的结构性机会。