东兴证券（601198）股份有限公司赵军胜近期对北京利尔（002392）进行研究并发布了研究报告《传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间》，给予北京利尔（002392）买入评级。

北京利尔（002392）(002392)

公司发布2025年年报，2025年实现营业收入69.70亿元，同比增长10.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.86%；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比下降15.88%，实现EPS为0.34元。

点评：

销量增长带动营业收入稳步增长，逆势更快提升市占率。公司2025年营业收入增长主要是销量带动，2025年耐火材料（884063）销量为103.83万吨，同比增长21.88%；综合销售价格为4673.13元/吨，同比下降10.95%。受房地产（881153）行业投资持续下滑，钢铁（850106）行业处于反内卷过程当中，钢铁（850106）产量下滑(2025年粗钢产量为9.61亿吨，同比下降4.4%)，影响行业需求，导致行业竞争激烈，综合价格出现下降。虽然收购包钢利尔股权并表增加营业收入，但剔除包钢利尔营业收入(并表到期末营业收入为2.11亿元)后，2025年营业收入依然保持增长(同比增长6.83%)。

在行业总需求受到影响，行业低迷的情况下，公司反而销量保持持续增长，使得公司逆势提升市占率，如果2025年全国耐火材料（884063）制品产量假设约为2165万吨(2025年1-9月全国耐火材料（884063）产量为1608.24万吨)，公司市占率将提升至约4.80%，较2024年提高近1个百分点，也近10多年来市占率逆势提升最多的一年。

投资收益和公允价值变动损益提升净利润率，第四季度扣非后归母净利润依然大幅提升。公司2025年综合毛利率为14.21%，同比微降0.21个百分点，总体保持稳定。而公司净利润率为5.86%，同比提高0.6个百分点，主要是公司投资收益和公允价值变动损益较去年同期明显提升。2025年公司除了民生证券股权取得投资收益外，公司投资AI芯片公司上海阵量对公允价值变动损益也有着积极的影响。公司投资的AI芯片公司上海阵量和硅碳负极材料公司联创锂能均为业内有发展潜力的公司，后续对公司利润继续产生积极影响的概率大。

2025年公司扣非后归母净利润虽然下滑，但较前三季度下滑幅度收窄，主要是第四季度扣非后归母净利润同比大增541.96%，较第三季度同比增幅3.51%提升明显，主要是去年同期的低基数(亏损)。第四季度扣非后归母净利润环比第三季度下降较多，主要是在第四季度计提资产减值(资产减值和信用减值计提0.42亿元)和第三季度投资公允价值变动损益收益较多(第三季度比第四季度公允价值变动损益多0.55亿元)所致。剔除这些因素后，总体各单季度相对平稳状态(营业总收入-营业总成本的差在第一季度到第四季度分别为0.87、0.52、0.86和0.73亿元)。

综合竞争力保证公司耐火材料（884063）业务稳健发展，新战略落地带来更广阔发展空间。公司数字智能化和技术加持下的高效生产经营管理效率、产业链一体化布局和整包模式下高粘性的头部客户群带来公司较强的综合竞争力，保证公司耐火材料（884063）业务能够逆势提升市占率，持续稳健发展。同时，公司积极发展新兴业务，除了投资AI芯片公司和硅碳负极公司，还通过定增建设3万吨氧化锆及新能源（850101）与航空航天用锆基材料项目，该产品不但满足高端耐火材料（884063）生产原料的需要，也能够用于固态电池（886032）电解质和正极材料的添加材料以及航空航天材料。还有公司海外越南生产线的建设等这些新发展战略的落地将为公司带来更广阔的发展新空间。

公司盈利预测及投资评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.64、5.45和6.60亿元，对应EPS分别为0.39、0.46和0.55元。公司耐火材料（884063）传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。随着公司新兴业务战略的逐步落地打开公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：耐火材料（884063）行业环境低迷持续性超出预期，新业务推进速度低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为9.29。