近日，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下称“宜品营养”）再次向港交所递交上市申请，本次递表，宜品营养更新了2025年业绩。

总体来看，这家主做婴幼儿羊奶粉的企业，在过去三年业绩持续攀升，但相比2021年业绩，公司营收和净利润仍处于恢复期。另外，财闻注意到，近几年，公司核心产品婴幼儿羊奶粉的创收能力有萎缩趋势，贡献收入比例逐渐走低。

有专家对财闻分析，羊奶粉仍处于推广阶段，消费（883434）者认可度有待提高。而此时许多羊奶粉企业将营销重心转向品牌宣传，导致市场需求没有增长。

业绩逐步恢复，创收主力发生变化

招股书显示，宜品营养是一家主攻婴幼儿羊奶粉和FSMP产品（一种特殊膳食食品）的企业，公司前身是1956年成立的北安乳品（884125），之后经过多次股权转让和资产重组，2007年宜品营养董事长牟善波入主。2016年，公司推出首个羊奶粉产品，并不断将这个品类发展壮大。

不过，目前，宜品营养的产品种类已不仅限于羊奶粉产品，还包括FSMP产品、婴幼儿配方牛奶粉等。此外，宜品营养还涉足OEM（代工生产）业务以及乳制品相关材料等。

业绩方面，2023至2025年，宜品营养总营收分别为16.1亿元、17.6亿元和18.6亿元；净利润分别为1.68亿元、1.72亿元和1.8亿元。

分业务看，婴幼儿配方羊奶粉是最大收入来源，每年创收比例超过50%。2025年创收10.1亿元，占比为54.2%。FSMP是宜品营养第二大创收来源，2025年的收入占比为18.2%，创收3.4亿元。OEM及乳制品材料在2025年贡献14.2%的营收。相比之下，婴幼儿牛奶粉和其他成人类奶粉贡献比例较低，两者分别贡献6.7%和6%的营收。

截图自宜品营养招股书

财闻注意到，宜品营养实际上是处于业绩恢复期。据泰山财经报道，2022年6月，宜品乳业（885462）（后更名为宜品营养）召开IPO战略研讨会。会议透露，2021年公司实现营收18.58亿元，实现净利润2.69亿元。这意味着，2025年宜品营养营收刚刚恢复至2021年的业绩水平，而净利润并未完全恢复。

另外，宜品营养的创收主力正发生缓慢变化。2021年，羊奶粉是宜品乳业（885462）增长最快的品类，已经占到公司总营收的60%以上，销售额超过10亿元。但近几年，羊奶粉在宜品营养的销售额呈现走低的趋势。2025年该品类创收同比下降2.3%，贡献营收的比例从2023年的57.4%下降至2025年的54.2%。

相比之下，FSMP的总营收虽然仍无法与羊奶粉产品相比较，但该品类近几年增长趋势明显，总营收从2023年的1.3亿元提升至2025年的3.4亿元，营收占比从2023年的8.1%提升至2025年的18.2%。

行业竞争激烈，市场仍待培育

招股书显示，虽然羊奶粉和FSMP分属不同产品种类，但二者的宣传策略一致，都瞄向易过敏、乳糖不耐受或消化不良人群。旨在为这些人群提供更易吸收的选择。

近几年，该赛道涌入越来越多的参与者。2021年，飞鹤完成对婴幼儿羊奶粉企业小羊妙可的全资收购；2022年，君乐宝收购羊奶粉企业银桥乳业（885462）；伊利（600887）也在2021年入主澳优（HK1717），澳优（HK1717）旗下的佳贝艾特为羊奶粉领域头部品牌。

宜品营养在招股书中提到，公司面临来自羊奶粉市场的竞争，竞争加剧加上市场增长放缓可能会对公司业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

不过目前，市场对羊奶粉的接受度仍待提高。

宜品营养招股书显示，公司在品牌发展、营销和教育方面投入大量资金。近三年，宜品营养销售费用越来越高，从2023年的3.7亿元增长至2025年的5.1亿元，占总营收比重从23%增加至27%。销售费用中，服务费和营销宣传费是主要开支。

高级乳业（885462）分析师宋亮曾对财闻表示，经过几年发展，羊奶粉市场处于一个萎缩的态势。这一方面与企业的策略失误有关，在羊奶还处于推广教育阶段时，将营销重心转向品牌宣传，导致市场需求并没有增长；另一方面，近些年同样定位于易吸收和低致敏性的小分子蛋白奶粉兴起，这个产品价格比羊奶粉低，分走了羊奶粉的市场。

对于当下羊奶粉市场现状，以及对FSMP产品定位，4月13日财闻向宜品营养发去采访函询问，截至发稿未获回复。