中信建投（601066）发布研报称，当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，产业进入深度亏损阶段，但是预计猪价仍将磨底一段时间。仔猪价格、二元母猪价格和淘汰母猪价格的下行，意味着产业进入去化周期（883436）。能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。生猪养殖（884275）股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间;该行认为后续生猪养殖（884275）板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置适合左侧布局。

中信建投主要观点如下：

当前现状

3月各大上市猪企出栏量同比仍增长较多。猪价持续下跌，预期当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，一季度生猪养殖（884275）企业将出现亏损。1)截至20226年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%;猪粮比降至3.44，远低于盈亏平衡线。一季度生猪均价11.47元/公斤，同比降幅达到24%。2)从盈利看，截至4月14日，自繁自养的亏损扩大至423元/头，外购仔猪的亏损扩大至269元/头。2025年上半年行业保持较好的盈利能力，本轮从9月开始转亏，目前进入深度亏损阶段。

产能开始去化

2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪;但行业层面去化进度参差，政策落地仍需时间跟踪。考虑到2025年年底的能繁母猪数量仍然偏高，意味着2026年5月前生猪出栏量存惯性增长压力。2026年能繁母猪进一步去化，但是对应生猪的出栏仍有滞后性，意味着猪价筑底的过程仍需时间。去化深度决定了后续的反弹力度：能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度变量，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。

投资策略

股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间;该行认为后续生猪养殖（884275）板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头(牧原股份（HK2714）、温氏股份（300498）)，兼顾弹性标的(德康农牧（HK2419）)。

风险提示：政策执行力度不及预期风险、疫病及自然灾害风险、饲料原料价格波动风险、下游消费（883434）需求复苏不及预期风险、行业竞争格局恶化风险、环保政策趋严风险。