信达证券（601059）股份有限公司唐爱金,章钟涛近期对国药一致（000028）进行研究并发布了研究报告《分销业务持续稳健增长，期待国大药房盈利端改善》，给予国药一致（000028）买入评级。

国药一致（000028）(000028)

事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入734.16亿元(同比-1.29%)，归母净利润11.36亿元(同比+76.80%)，扣非归母净利润10.96亿元(同比+88.53%)。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入182.91亿元(同比+2.12%)，实现归母净利润1.79亿元(同比+142.27%)，扣非归母净利润1.73亿元(同比+138.98%)，经营现金流净额21.02亿元(同比+5.59%)。

点评：

25年分销业务表现稳健，创新业务可圈可点：①从分销业务表现上看，2025年分销板块实现营业收入533.21亿元(同比增长0.64%)，净利润9.49亿元(同比增长2.94%)。截至2025年12月31日，分销业务在广东21个、广西14个地级以上城市均有业务覆盖且点强网通。②专业药房业态快速增长。截至2025年末，公司共有专业药房157家，其中广东122家，销售额同比增长21.7%；广西35家，销售额同比增长14%。两广双通道定点药店（884300）共计116家，基本实现全区域覆盖，其中广东93家，广西23家，双通道品种销售额分别增长33%和15%。③创新业务方面。核药业务实现从0到1突破。公司下属核心企业国控广州于2025年10月取得《辐射安全许可证》，12月获批《放射性药品经营许可证》。麻精一体化工（850102）作纵深推进，2025年国控广州麻精类产品销售同比增长15%，国控广西同比增长12%。持续深化推进“港澳药械通”业务。2025年协助厂家准入预审库达40个药械品规，“港澳药械通”销售额实现同比增长102%，同时药械通器械产品持续突破。

25年直营店关店超1000家，剔除商誉减值国大药房盈利0.6亿元：①从零售业务表现上看，2025年国大药房实现营业收入209.81亿元(同比下降6.16%)，净利润-2.17亿元(同比增长80.36%)。剔除商誉和无形资产减值的影响后，国大药房实现净利润0.60亿元(同比增长139.28%)。②从门店构成上看，截至2025年末，国大药房拥有8221家社会零售门店(其中，直营门店6691家，加盟店1530家)，连锁网络遍布全国18个省市自治区，覆盖国内超过95个地级市。2025年公司直营店关店1140家，而加盟店关店334家。③从主要销售指标上看，2025年零售业务客单价98元(2024年为97元)，处方药占比为62%(2024年为59%)，直营店医保销售占比为45%(2024年为47%)。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为748.23亿元、763.61亿元、779.22亿元，同比增速分别约为1.9%、2.1%、2%，实现归母净利润分别为12.71亿元、13.58亿元、14.41亿元，同比分别增长约11.9%、6.8%、6.1%，对应当前股价PE分别为12倍、11倍、10倍。我们认为，随着国大药房关店节奏放缓，叠加品类管理逐步推进，国大药房盈利能力有望改善，我们维持“买入”投资评级。

风险因素：两广区域分销业务竞争加剧、应收账款回收不及时、零售业务竞争加剧、关店进展不及预期、提质增效不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.23。