普来仕(T.Rowe Price)美国股票部投资组合专家Brian Dausch指，第一季度市场受到美国与伊朗于2月28日爆发的冲突影响。整体而言，季度表现反映动能持续强劲、由增长股转向价值股的轮动，以及较为罕见地，风险资产与优质资产同时表现落后。在表面之下，市场主要呈现两个关键主题。

市场主导板块明显由美国大型增长股，转向美国价值股、中小型股，以及国际股票。市场日益关注大型科技企业在推动人工智能（885728）方面的基建开支，因相关支出削弱其自由现金流及股份回购能力。同时，市场对其他板块盈利相对改善的迹象作出正面反应。

值得注意的是，市场扩阔交易在战事初期曾出现急速逆转，但其后迅速恢复。这凸显市场一个尚未解决的关键问题：大型增长股是否仍具防守力?市场实时反应显示，这类股票在市场调整时仍具一定韧性，但随后市况快速逆转亦令这一点受到质疑。

3月市场回调期间，市场未见明确的防守板块领跑。例如，质素较高及盈利能力较佳的公司并未明显跑赢，而高风险股票亦未显著跑输。此外，在估值方面，具估值支持的股票反而跑输高估值股票，这与在估值偏高的股票市场中的一般预期并不一致。高质素股票表现分化的情况亦延伸至其他资产，例如黄金及美国国债同样出现表现落后。

有几个原因令优质资产在回调期间未能展现更强韧性。首先，从不同投资风格的表现可见，市场早于季度初已转向较为保守。不论市场是否提前预期战事，部分影响可能已在早期反映。另外，基金似乎沽出拥挤的长仓(通常为优质公司)，同时回补低质素股票的空仓。而美国10年期国债收益率上升，亦拖累以股息回报为主的股份表现转弱。

预期高质素股票的表现或将出现更大波动，特别是在对冲基金去杠杆期间。在这类环境下，市场仓位因素可能凌驾基本面，因对冲基金被迫回补受散户投资者青睐的高风险股票的空仓，同时减持优质股票的长仓。因此，即使高质素股票的长期基本面维持稳健，在急剧回调期间的防守性力可能减弱。这一情况在2026年3月的市场调整中已经出现。

在当前环境下，识别具长期防守特质的商业模式，以及在市场波动期间具潜在避险作用的资产，需要采取更具选择性的方式，并结合行业及不同投资风格的表现、个股基本面分析，以及对市场仓位的理解。