华鑫证券有限责任公司卢昊,高铭谦近期对金能科技（603113）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：量增叠加成本下行，外销（885840）开拓成长空间》，给予金能科技（603113）买入评级。

金能科技（603113）(603113)

事件

金能科技（603113）发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入169.13亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润0.22亿元，同比增加138.08%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入42.20亿元，同比增长2.55%，环比增长1.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长494.10%，环比增长195.80%。

投资要点

量增驱动叠加成本下行，盈利修复动能强劲

2025年公司营收和盈利皆有较大提升，核心驱动来自烯烃、炭黑（884051）两大产品量增叠加原料成本下行带来的毛利率增长。其中烯烃产品产量、销量分别达到156.95万吨和154.17万吨，分别同比增长37.11%和37.33%，毛利率同比提升2.51个百分点；炭黑（884051）产品实现产量78.41万吨，销量77.47万吨，分别同比增长16.75%和13.84%。成本端，主要原材料价格在2025年均有回落，丙烷价格同比下降6.72%、煤炭（850105）价格同比下降29.92%，煤焦油价格同比-12.84%，蒽油价格同比下滑13.11%。产品成本有效降低，叠加产销高增推动盈利修复，同时循环经济与规模优势进一步巩固，为长期盈利能力提供支撑。

费率改善经营现金流高增，融资规模显著缩减

期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.02pct/-0.19pct/-1.64pct/0.08pct，财务费用率下降主要原因为本期可转债未转股到期兑付部分冲减利息费用，销售与研发费用率保持平稳；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期增长152.86%;筹资活动的现金流净额为1.27亿元，同比下降92.32%，主要系偿还到期票据融资款增加。

高端化转型外销高增，降本增效打开成长空间

展望未来，公司成长空间清晰可期，180万吨/年丙烯、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑（884051）产能已全面释放，规模效应持续兑现；同时加速推出高透明、高抗冲、细旦丝三大系列高端聚丙烯新牌号，推动产品结构升级。2025年公司对外贸易持续上量，聚丙烯出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑（884051）出口24.27万吨，同比增长45%。目前公司聚丙烯、炭黑（884051）出口量分别占到两产品出口总量的15.99%和20.60%，对外市场的扩展已经成为公司的新增长点。公司采用独有的“丙烷脱氢-炭黑（884051）生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”的循环模式，以天然气（885430）3.5元/方，85方天然气（885430）产1吨蒸汽，蒸汽价格按170元/吨推算，以青岛工厂炭黑（884051）产量40万吨、PDH产量180万吨计，年可增加效益约3.5亿元，持续降本增效。未来公司将持续深化高端化、国际化战略，不断优化产品结构与海外渠道，进一步提升综合竞争力与盈利水平。

盈利预测

公司核心产品烯烃和炭黑（884051）在2025年出口量大增，未来海外市场有望成为公司增长支柱。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.69、1.73、3.01亿元，当前股价对应PE分别为36.0、35.1、20.2倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

最新盈利预测明细如下：