4月17日，优步（UBER）(UBER.US)宣布以2.7亿欧元(约合3.18亿美元)从荷兰投资集团Prosus SE手中收购德国外卖平台Delivery Hero SE约4.5%的股份。Prosus持股比例从26.3%降至21.8%。值得注意的是，这笔交易以每股20欧元的价格成交，较Delivery Hero截至4月16日的一个月成交量加权平均价溢价约22%。

Prosus“买大卖小”：反垄断补救，集中资源发展“欧版饿了么”

这笔交易的本质，是Prosus在兑现其2025年向欧盟委员会作出的反垄断承诺。

2025年2月，Prosus宣布以41亿欧元(约合43亿美元)全现金收购欧洲外卖巨头Just Eat Takeaway。这笔交易使Prosus一跃成为仅次于美团（K83690）、饿了么等的全球第四大外卖集团。

然而，Prosus在收购“欧版饿了么”Just Eat Takeaway之前，已持有Delivery Hero约27.4%的股份。Just Eat Takeaway与Delivery Hero在德国等核心市场存在直接竞争关系——Just Eat Takeaway在德国和荷兰占据约70%的市场份额，而Delivery Hero总部同样位于柏林。如果两家公司同时受Prosus控制，将在这些市场形成过度集中的竞争格局。

2025年8月11日，欧盟委员会有条件批准了Prosus对Just Eat Takeaway的收购。批准的核心条件之一：Prosus必须在指定期限内将其在Delivery Hero的持股比例降至10%以下。换言之，Prosus用Delivery Hero的股权，换取了收购Just Eat Takeaway的“通行证”。本次向优步（UBER）出售4.5%的股份，正是兑现这一承诺的关键步骤。

交易完成后，Prosus对Delivery Hero的持股比例降至21.8%，距离欧盟要求的“降至10%以下”仍有一段距离，但这是兑现反垄断承诺的重要一步。后续Prosus预计还将继续减持。

Just Eat Takeaway的体量和市场地位远超Delivery Hero。对Prosus而言，与其分散持股两家存在竞争关系的公司，不如集中资源打造一个能与美团（K83690）、Doordash（DASH）抗衡的欧洲外卖巨头。以22%溢价卖出部分Delivery Hero股份，既满足了监管要求，又获得了不错的退出价格。

优步的算盘：以合理价格锁定关键战略资产

以溢价换“门票”。溢价22%看似昂贵，但考虑到这笔交易的监管背景——Prosus必须卖，而优步（UBER）是最自然的买家——优步（UBER）实际上是在一个相对封闭的窗口期以“合理溢价”获得了Delivery Hero的增持机会。Delivery Hero是欧洲外卖市场的核心玩家之一，覆盖70多个国家，市值约60亿美元。以3.18亿美元增持4.5%，相当于优步（UBER）以不到自身市值的零头，进一步巩固了与Delivery Hero的战略纽带。

其次，押注Delivery Hero的估值修复。巴克莱维持Delivery Hero“增持”评级，目标价39.40欧元。以20欧元的买入价计算，若Delivery Hero股价回升至巴克莱的目标价，优步（UBER）的这笔投资将有接近翻倍的回报空间。Delivery Hero股价自2025年11月低点以来已有所回升，但仍远低于疫情高峰时期水平。优步（UBER）的入股可能成为一个重要的估值催化剂。

此外，构建“非控股联盟”对抗整合压力。欧洲外卖行业正在经历前所未有的整合浪潮。欧洲在线食品配送市场预计2025年至2030年以8%的年复合增长率增长。尽管增速较疫情期间有所放缓，但市场规模仍在持续扩大，而行业整合使头部玩家的竞争壁垒进一步抬高。对于未能参与整合的中小型平台而言，生存空间将被持续压缩。

2025年，Doordash（DASH）以29亿英镑收购英国Deliveroo;Prosus以43亿美元收购Just Eat Takeaway。2026年，优步（UBER）宣布将在七个欧洲国家扩大配送业务。在这一轮整合中，优步（UBER）选择了与Delivery Hero建立“股权绑定+业务合作”的关系，而非直接收购。这种“轻资产”的战略联盟，既避免了高昂的收购成本和反垄断审查，又确保了在欧洲市场的战略立足点。此前，优步（UBER）与Delivery Hero已建立战略合作，Delivery Hero将部分国际业务整合到优步（UBER）的平台上。此次增持是合作关系的进一步深化。