国泰海通（601211）发布研报称，维持油运增持评级，高景气持续将超预期油运已进入高景气阶段，2026年中东局势升级为灰色市场变化提供契机。建议关注灰色市场变化持续影响，油运有望现超高景气且可持续，提供业绩估值双重空间。

国泰海通主要观点如下：

运价跟踪：海峡恢复通行预期提升，油运高景气仍将可持续

1)原油油运：海峡通行预期提升，高景气仍将可持续，近期小船运价回落，仍处于历史高位2)成品油运：部分成品油轮洗舱转运原油，西向运价维持高位，高景气继续向东向传导3)干散货运：近期主要矿商货盘持续释放，运价继续上涨4)集装箱运价：近期干线货量平稳，美线运价继续好于欧线

油运：两阶段成就“超级牛市”

第一阶段：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄欧“舍近求远”拉长航距，驱动油运景气跨年度上行已超三年，且产能利用率升至阈值。

第二阶段开启：全球原油开启增产，驱动油运需求继续增长。油轮有效供给刚性持续，未来供需继续向好景气上行，且具灰色市场变化意外期权。

干散：远程铁矿增产开启，景气有望逐步上行

2021-22年，受益于集运行业超高景气而需求外溢，集改散驱动运价表现。2023-24年，疫后恢复性增长，驱动干散货海运景气温和上升。

全球铁矿增产周期（883436）开启，特别是西芒杜超大项目已投产并将持续增产，期待需求超预期增长。未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏。

集运：关税缓和回归新常态，关注中美贸易新格局

过去五年两轮高景气，盈利底盘上升。2025上半年中美关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动，Q3贸易回归常态化并干线旺季不旺。

未来数年干线将再迎船舶大型化与供给压力，301制裁暂停符合预期，关注中美贸易新格局与能源（850101）压力经济影响。建议继续关注集运市场结构性增长与机会。

风险提示

经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。