在AI需求飙升的推动下，存储芯片制造商正迎来创纪录的利润增长——三星电子和SK海力士今年净利润预计分别暴增400%和近300%，远超台积电约50%的增幅。然而，它们的远期市盈率却不到6倍，仅为台积电、英伟达等AI芯片龙头估值的“零头”。这一巨大反差正引发市场激烈争论：存储芯片是否已进入摆脱传统繁荣-萧条周期的“超级周期”?

　　 skeptics认为，较低的估值是合理的，因为存储芯片盈利具有不稳定性，历史上一直跟随整体经济的周期性波动。多头则辩称，这次情况不同，因为AI正在驱动前所未有的需求。

　　“从某种意义上说，我们正处于存储芯片的新范式之中，”Polar Capital驻伦敦的全球新兴市场和亚洲主管Jorry Noeddekaer表示。但他同时指出，“认为存储芯片再也不会出现周期性的观点，我们并不认同。”

　　值得注意的是，尽管近几个月存储芯片股票大幅跑赢大盘，其估值仍然如此之低。自去年8月底以来，随着芯片价格飙升，三星股价已上涨两倍，SK海力士上涨四倍，而台积电仅上涨77%，远远落后。

　　全球范围内也呈现类似趋势，从美国的美光科技(MU.US)到日本的铠侠控股，其他股价飙升的存储及闪存公司远期市盈率仍不到10倍。与此同时，AI处理器之王英伟达(NVDA.US)为22倍。

　　由AI驱动的旺盛需求已从高带宽存储蔓延至更广泛的DRAM、闪存及其他产品，引发供应短缺和价格飙升。在芯片制造商竞相扩产之际，部分市场人士对产能扩张的时机和规模产生了担忧。

　　“我认为，最终的争论焦点在于供应将以多快的速度增加以满足需求，”纽约Ariel Investments的新兴市场股票投资组合经理Christine Phillpotts表示。在过去的周期中，供应往往在需求减弱时超前扩张，因此“这绝对是我们密切监控的风险”。

　　 Polar Capital管理着逾400亿美元资产的Noeddekaer旗下基金在强劲反弹期间减持了部分存储芯片头寸。他表示，风险回报比看起来已不如周期早期那么有吸引力，并补充称台积电具有“更具结构性的基础增长”，且面临的竞争较少。

　　尽管如此，存储芯片制造商的盈利预计仍将大幅飙升。三星今年净利润预计为1510亿美元，SK海力士为1150亿美元，均超过台积电的810亿美元。

　　一些投资者认为，一旦市场看到证据表明其盈利增长更具结构性而非周期性，存储芯片估值就有望迎头赶上。

　　“存储芯片现在正与AI加速器路线图进行协同设计并直接绑定，”Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza表示。“越来越多的存储公司与云巨头签署长期合同，这从根本上改变了该业务的周期性。”

　　值得一提的是，K海力士与微软、谷歌洽谈的多年期DRAM供应协议(含预付款)便被视为行业商业模式转变的信号。

　　三星电子先前已表态，正积极将现有以年度或季度为主的供应合约，转型为3至5年的多年度协议。市场预期，未来将稳定向微软、Google等主要客户提供为期3年的存储器产品供应。

　　据悉，三星去年仍接受部分季度合约，但自今年起，针对核心客户的新合约已开始导入至少3年以上的长期供应架构，显示其营运策略正明显向长约模式倾斜。

　　另一方面，SK海力士也积极布局长约市场，目前正与Google洽谈为期5年的通用型DRAM供应协议，目标在于提升产能配置与出货稳定性。

　　消息指出，作为谷歌第五代高频宽存储器HBM3E的主要供应商，SK海力士正以次世代HBM产品供应作为谈判筹码，争取将现有合作关系再延长2年，进一步深化双方在AI基础设施领域的合作。

　　业界预期，相关合约细节有望于今年上半年完成最终协调。

　　低廉的估值对得克萨斯州Yacktman资产管理公司总裁Molly Pieroni等投资者来说是主要吸引力。该公司持有三星优先股，由于估值倍数过高而未持有英伟达。

　　 Pieroni表示，对于三星而言，“你甚至不需要取得超常的业绩就能证明当前估值的合理性。”即使股价翻倍，“相对于其他公司，你看到的估值倍数仍然非常有吸引力。”

　　 SK海力士将于周四公布财报，三星则于下周公布。但可能需要更多轮次的数据来帮助存储芯片摆脱其根深蒂固的大宗商品形象。

　　“纵观存储芯片的整体历史，其盈利的周期性实在太强了，”纽约Aperture Investors投资组合经理Tom Tully表示。“我认为市场需要时间来真正相信这些回报能够持续。”