国海证券（000750）发布研报称，本轮白酒（881273）周期（883436）将加速经营不善、基本盘松动的酒企出清，而乘风破浪，直面周期（883436）挑战的酒企将值得更多确定性溢价，可将其视为收益优于国债+隐含看涨期权，维持白酒（881273）行业“推荐”评级。一是规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前酒企，其中首推贵州茅台（600519）(600519.SH);二是预期足够低、基本面稳定的酒企。三是关注次高端反转机会。

国海证券（000750）主要观点如下：

周期复盘：白酒行情三阶段演进，从繁荣至确定性底部

2016年至2021年中，受益于需求扩张+供给受限+渠道放大金融属性，行业实现戴维斯三击的繁荣行情，申万白酒（881273）指数上涨6倍。2021年中至2025年中，供需错配下渠道压力显现，估值(PETTM)持续下修。2025年中需求承压，酒企主动纾压，报表加速出清，行业供需再反转，经销库存去化，底部特征明显。该行认为，当前酒企聚焦去库，2026Q2淡季压力期有望平稳渡过，H2低基数下动销量增预计明显，2027年供需再平衡，价格有望步入上行通道，酒企报表有序修复。建议后续重点关注渠道现金流、补库意愿以及价格回升三大信号。

周期演绎：从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金

当前市场悲观预期集中于短期需求承压、长期总量下滑的趋势中，忽略其内生结构性机会，该行认为本轮名酒企业收入、利润集中趋势不但尚未结束，还将加速演绎，驱动下一轮规模成长，品牌位序将由价格转为规模体量导向。对于酒企而言，供给端，务实认清现实，次高端产品控量挺价，稳住基本盘，中低档加速布局，挖掘潜在金矿;需求端，顺应“悦己”消费（883434）趋势，把握C端扩容机遇。渠道端，重视经销商生态建设，推动经销商转向服务商。本轮周期（883436）中，唯有主动顺应趋势、修炼内功的酒企方能脱颖而出。

投资思辨：分红称重价值，集中度提升加速预期上修

两轮周期（883436）底估值差异在于本轮周期（883436）中经营确定性与股息为企业估值托底，底部估值中枢上移至16倍左右。展望估值演绎，行业定价重心从短期求导转向长期价值积分，立足现金流折现思维更适配迈入高质发展的白酒（881273）行业。同时，虽然价值称重是终局估值逻辑，但该行认为头部酒企成长远未结束，当前CR6收入占比约48%左右，参考成熟消费（883434）品赛道，集中度多在80%以上，行业集中远未结束，头部酒企仍有望通过份额提升重启增长，加速估值抬升。

风险提示：政策风险、消费（883434）复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。