信达证券（601059）股份有限公司范欣悦,陆亚宁近期对小商品城（600415）进行研究并发布了研究报告《小商品城（600415）26Q1点评：数贸结转驱动收入高增》，给予小商品城（600415）买入评级。
事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入45.93亿元(yoy+45.29%)，归母净利润9.90亿元(yoy+23.29%)，扣非归母净利润9.45亿元(yoy+18.87%)。
点评：
业绩稳健增长，数贸中心结转贡献核心增量。2026Q1营收同比增长45.29%，为近年单季最高增速之一，主要系全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入所致。传统市场经营业务保持稳健，作为业绩基本盘持续提供稳定现金流；我们认为数贸配套销售业务随交付放量，或成为当期营收增长的核心驱动力。此外，我们认为贸易服务业务有望延续高增态势，Chinagoods平台与义支付(YiwuPay)业务规模或将持续扩大，数字化贸易服务能力有望进一步增强。
AI赋能持续深化，研发投入大幅增长构筑技术壁垒。公司持续加码数智化投入，2026Q1研发费用达1.45亿元，同比增长180.65%，主要用于商贸AI大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸AI大模型应用场景持续拓展，AI视创、多语言翻译等工具广泛赋能商户，助力降本增效与海外拓新。Chinagoods平台注册采购商规模稳步增长，线上线下流量融合持续推进，巩固全球小商品贸易线上核心入口地位。
毛利率短期承压，费用投入增加阶段性压制盈利增速。2026Q1公司毛利率为33.78%，同比下降2.4pct。期间费用率为4.69%，同比上升0.33pct，其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用因技术投入增加大幅上升，财务费用因利息收入增加同比下降。
盈利预测与投资评级：我们预计26~28年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，当前股价对应PE估值为13.2x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期（883436）风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.17。
