东吴证券（601555）股份有限公司黄细里,孟璐近期对长城汽车（HK2333）进行研究并发布了研究报告《2026一季报点评：Q1出口表现较佳，归元平台新品周期（883436）仍强势》，给予长城汽车（HK2333）买入评级。

长城汽车（HK2333）(601633)

投资要点

公告要点：2026Q1公司实现营收451亿元，同环比+13%/-35%；实现归母净利润9.5亿元，同环比-46%/-23%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同环比分别-67%/-17%。

Q1业绩受汇兑损失影响。1)营收层面：出口销量占比同环比均提升，销量/ASP同比均改善。公司Q1批发销量合计26.9万辆，同环比分别+5%/-33%。出口方面，公司Q1共出口13万辆，同环比分别+43%/-24%。公司Q1ASP16.8万元，同环比+8%/-3%。2)毛利率：Q1公司毛利率为18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。毛利率同环比提升主要原因为：①26Q1出口销量占比48%，同环比+13/+5pct，海外车型毛利率整体高于国内；②国内销量结构向好。3)费用率：Q1公司销管研费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct，环比分别+1/-0.5/-0.5pct。销售费用率同环比提升主要因直营渠道及广宣持续投入，Q1直营门店较季度初增长20家同时为二季度新车(坦克700、V9X等)做预热。由于人民币升值带来的汇兑损失是公司Q1利润波动主因。4)最终公司Q1实现归母净利润9.5亿元，单车净利0.2万元。

深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车（HK2333）深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶（885736）大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海（885840）”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025年8月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。

盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至118/144/179亿元(原为133/163/211亿元)，对应PE为15/12/10倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期（883436），坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车（884099）价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为26.94。