国金证券（600109）股份有限公司姚遥近期对三星电气（601567）进行研究并发布了研究报告《利润短期承压，海外配电订单持续高增》，给予三星电气（601567）买入评级。
业绩简评
4月24日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收143.6亿元，同比-1.6%，其中配用电/医疗业务营收同比+0.4%/-8.7%，实现归母净利12.7亿元，同比-43.6%，主要系医疗板块计提商誉减值准备3.6亿元，毛利率28.0%，同比-6.8pct，主要系国内用配电招标价格波动、部分地区首单突破毛利率较低及医保政策改革持续深化影响所致，配用电/医疗业务毛利率同比-7.7/-5.5pct。
26Q1实现营收32.4亿元，同比-10.8%，实现归母净利1.7亿元，同比-65.8%，实现毛利率25.0%，同比-3.9pct。截至26年一季度末，公司在手订单157.4亿元，同比+0.2%，海外配电订单22.9亿元，同比+37.7%。
经营分析
海外市场持续突破，配电业务成增长新引擎。公司“全球化”战略持续深化，25年海外实现营收27.8亿元，同比+2.5%，海外在手订单63.9亿元，同比+11.1%。1)用电：电表销量连续5年全球第一，成功获得美国市场2.1亿元电表首单，获得埃及4.19亿元智能电表订单，并在巴西、尼日利亚等地持续交付AMI总包项目。2)配电：新增匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家的首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国家取得续单，25年海外配电在手订单16.9亿元，同比+41.4%。
国内电表新标准驱动价格回升、网外市场加大开拓力度。
1)网内：国南网中标维持行业领先，考虑到当前国网已开始招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相、D级三相价格环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。2)网外：储能（885921）、石油化工（850102）等新领域实现较快增长，数据中心已逐步取得国内三大运营商数千万订单。
医疗服务（881175）业务受医保政策持续深化影响承压，未来聚焦经营改善。在医保政策改革持续深化的背景下，25年公司医疗服务（881175）实现营收29.8亿元，同比-8.8%，公司持续深耕康复领域，通过学科建设(如出版《重症康复》专著)、模式创新(与三甲医院（884301）共建医联体)和数字化升级等方式提升存量医院（884301）的运营效率和盈利能力。
盈利预测
我们预计公司26-28年实现归母净利润18.2/23.6/29.3亿元,同比+43/+30/+24%,现价对应PE为19/15/12倍,维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院（884301）扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.32。
