开源证券股份有限公司余汝意,石启正近期对奥浦迈（688293）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：培养基业务持续高增，收购澎立生物（000504）打开成长空间》，给予奥浦迈（688293）买入评级。
培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间
2025年公司实现营业收入3.55亿元(+19.40%)；归母净利润0.42亿元(+98.07%)；扣非归母净利润0.21亿元(+216.57%)。费用端，公司管理费用率18.05%(-9.06pct)，主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%(+2.13pct)，销售费用率8.99%(+0.5pct)。公司毛利率50.85%(-2.18pct)，主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%(-4.75pct)。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物（000504）增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元(原值1.02/1.33亿元)，EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。
培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期
2025年培养基产品业务收入达3.00亿元(+23.03%)，是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海（885840）进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。
CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间
公司2025年CDMO服务收入5398万元(+2.71%)，在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物（000504）的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物（000504）在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。
风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
