国金证券（600109）股份有限公司王超,于健近期对首旅酒店（600258）进行研究并发布了研究报告《拓店目标稳步推进，经营质量渐进优化》，给予首旅酒店（600258）买入评级，目标价16.57元。
首旅酒店（600258）成立于1999年，2016年收购如家酒店(成立于2002年)，现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥有28个品牌，40多个产品。
截至2025年12月31日，公司酒店数量为7,802家(含境外2家)，客房间数为554,919间。公司中高端酒店数量为2,292家，占比29.4%，客房间数为234,833间，占总客房间数的42.3%。
投资逻辑
酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023年起，行业经历了需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR整体承压。2025年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。25Q4首旅/华住（HTHT）/锦江中国(有限服务)RevPAR分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅RevPAR同比+0.3%。截至2025年末，公司非轻管理酒店数量占比为56%。展望2026年，在服务消费（883434）持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，景气周期（883436）有望启动。
拓店目标稳步推进。2023-2025年公司新开门店数量稳健增长，当年新开1203/1353/1510家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025年9月公司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公司2026-2028年新开门店1550/1600/1600家。
经营质量渐进优化。1)轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，截至2025年末加盟占比达92.9%；2)中高端占比持续提升。中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由2023年27.5%增长至2025年的29.4%；3)轻管理占比趋于稳定。轻管理模式过去推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入79.0亿/81.8亿/83.5亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3亿/10.8亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS为0.83/0.97/1.04元。我们认为，首旅酒店（600258）受益于行业景气修复、加盟扩张和中高端升级，给予公司2026年20倍PE，对应目标价16.57元，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为18.76。
