开源证券股份有限公司方光照近期对吉比特（603444）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1游戏（881275）盈利能力提升，继续看好次新游出海（885840）》，给予吉比特（603444）买入评级。
盈利能力提升，看好次新游出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入18.47亿元(同比+63%、环比+7%)，归母净利润5.18亿元(同比+83%、环比-11%)，扣非归母净利润5.26亿元(同比+91%、环比+1%)，业绩高于预告中值，主要系《杖剑传说》等产品于2025Q2-4陆续上线贡献增量。或因自研游戏（881275）占比提升，2026Q1毛利率同比+2.88pct至93.77%，规模效应释放下管理/研发费率同比-5.07/-4.52pct，净利率同比-0.02pct至33.37%，主要系新游投放推动销售费率同比+3.20pct，及投资/汇率变动致损失同比+0.76亿元。我们看好次新游出海（885840）驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.5/12.8/11.9倍，维持“买入”评级。
核心游戏流水韧性突出，看好长线运营表现
《问道手游》上线10年，Q1流水4.02亿元(同比-9%)，核心玩家群体稳固情况下，Q1发行投入同比下降带动利润增加。《杖剑传说(大陆版)》高频更新并联动知名IP，Q1流水5.48亿元(环比+2%)，游戏（881275）计划4.30联动《B.Duck小黄鸭》，IP联动及内容更新或支撑游戏（881275）高流水延续。《道友来挖宝》凭借适配小游戏（881275）的差异化玩法与减负设计，上线以来稳居微信小游戏（881275）畅销榜前10名，Q1流水2.81亿元(环比-2%)。《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026Q1末，不考虑收入递延，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正，4.18新赛季开启推动内地iOS游戏（881275）畅销榜排名回升至58。
次新游出海持续推进，或驱动业绩增长
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏（881275）均属放置类RPG。AppMagic估算同品类国产出海（885840）代表作《AFK Arena》累计流水超15亿美元，其中美国贡献24%流水。公司已有同类游戏（881275）成功发行经验，2024年4月发行的《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，据GameLook，《Monster Never Cry》首个自然月预估收入达4000万元，游戏（881275）75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。此外，《九牧之野》在中国港澳台地区的发行计划亦在有序规划中。
风险提示：新游戏（881275）上线时间或流水表现不及预期、老游戏（881275）流水下滑超预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为469.58。
