上证报中国证券网讯(记者邓贞)“人工智能（885728）、未来产业呼啸而来，是观望还是上车？这些企业该如何估值？传统估值模型是否有效？”在近日举行的2026年上海天使投资大会上，华民投创始合伙人崔斌在接受上证报记者专访时谈及了令投资行业普遍焦虑的问题。

面对量子计算、脑机接口（886047）等未来产业方向，由于缺乏历史投资案例与成熟的商业闭环，传统的DCF、PE、PS等估值方法纷纷失灵。然而崔斌明确表示，二级市场对未盈利前沿科技企业上市的支持，已让机构隐约看到了“资本闭环”的可能性。

他透露，华民投已在量子、脑机接口（886047）、具身智能、生物制造等未来产业布局，并联合多家上市公司发起设立“上海国研未来产业研究院”开展未来产业研究。中国在未来科技的某些领域已经从跟跑到领跑，进入科技创新的“无人区”，急需研究力量支撑投资机构敢于在无历史参照的前沿赛道中“投早、投小、投硬、投长”。

持续在未来产业赛道保持领先性

“未来产业是国际竞争的前沿，创投（885413）机构必须在这些核心赛道保持领先性和前瞻性。”崔斌表示，去年多家GPU和大模型企业成功上市，通过二级市场的高估值、高溢价，产生了十分明显的激励效应，有效地拉动了整个一级市场的投资。而国家政策、行业监管机构、交易所等多层面的协同支持，更是给一级市场传递了明确信号。

崔斌坦言，这一信号彻底改变了此前一级市场对尚未形成商业闭环的亏损企业的投资态度。创业板第四套上市标准与科创板形成有效呼应，增加了对企业上市的包容度。

“如果没有二级市场的激励机制，就不会激发一级市场的投资热情。前沿科技企业只要拥有国际竞争力的技术实力并注重研发投入，并能获得持续增长，即使尚未形成商业闭环，仍然可以登陆资本市场，使得资本投入和退出形成闭环，这极大地激发了一级市场科技投资的热情。”崔斌说。

崔斌透露，华民投已在量子领域投资图灵量子，近期还将出手一家头部量子企业；脑机接口（886047）领域与中科院有关团队合作推动其成果转化。

在具身智能赛道，华民投投资的世界模型企业极佳视界表现亮眼。4月初，极佳视界完成近15亿元B1轮融资；而就在3月，该公司刚完成近10亿元Pre-B轮融资。短短一个月内融资25亿元，估值超百亿元，领跑世界模型赛道。“我们是极佳视界天使轮的投资人，当时投这个项目时估值才1亿元，如今已超百亿元。大赛道不是指某一个细分领域，而是要找到一个行业变革的机会和产业爆发的奇点。”崔斌表示。

在他看来，早期投资的核心就是投未来、投高成长、投大赛道，同时要看政策导向、国际竞争态势，技术演进趋势、以及团队是否有足够能力支撑大赛道的发展与竞争。

搭建未来产业研究院破解估值难题支撑投资决策

围绕未来产业的投资布局，华民投不仅积极出手，更注重以研究为支撑。崔斌介绍，在华民投的推动下，5家上市公司和上海技术交易所共同发起设立了“上海国研未来产业研究院”，这个智库组织由上海市经信委主管，并聚合多方力量举办“未来产业50人论坛”系列活动，影响力与日俱增。

“这个智库是我们联合上市公司、头部未来产业企业以及大院大所的科学家共同打造的，核心宗旨是支持科技创新，有效推动科技成果产业化、资本化。”崔斌解释，未来产业顾名思义，是未来才能形成产业的领域，是全新的领域，没有历史案例，也没有完整商业闭环，其估值模型与传统行业甚至新兴产业都有较大区别，传统的DCF现金流折现法、PE法、PS法都不能很好地为其估值。

在他看来，判断这类企业的核心标准，在于是否拥有国际领先的核心技术，是否具备全栈国产、自主可控的技术发展路径。“这些领域很难马上看到商业闭环，但我们已经隐约看到了资本闭环——国家支持未盈利的前沿科技企业上市，这就激发了大家的投资热情。”

崔斌说，未来产业的主体多为技术密集型、人才密集型和资本密集型企业，无论是量子计算还是可控核聚变（886065）等，都需要在经营现金流不足时，依靠融资现金流支撑其科技投入和企业发展。这些行业的发展需要大量的资本投入，单纯靠国家单方面投入是不够的，只有调动全社会资本‘投早、投小、投硬、投长’，才能推动这些产业持续获得发展资金，在国际竞争中占据优势。而政策指引和资本市场的鼓励，让投资机构敢于重构估值逻辑，更大胆地布局这些前沿赛道。”