东吴证券（601555）股份有限公司苏铖,吴劲草,郗越,邓洁近期对中宠股份（002891）进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026年一季报点评：26Q1营收同比+39%，自主品牌放量驱动收入加速》，给予中宠股份（002891）买入评级。

中宠股份（002891）(002891)

投资要点

26Q1营收同比+39%，自主品牌驱动收入加速：25年公司实现营收52.2亿元，同比+17.0%，归母净利3.65亿元，同比-7.3%，扣非归母净利3.53亿元，同比-8.7%。26Q1实现营收15.3亿元，同比+39.2%，归母净利0.73亿元，同比-19.8%，扣非归母净利0.66亿元，同比-25.0%，26Q1利润端受外销（885840）汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑。

25年自主品牌&主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25年主粮/零食营收分别为15.5/33.8亿元，同比+40.4%/+7.9%，主粮占比提升至29.8%(24年24.8%)。②分地区：25年境内/境外营收分别为18.7/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8%，境内占比提升至35.9%(24年31.7%)，境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25年直销10.8亿元(+65.3%)，占比提升至20.7%(24年14.7%)；OEM28.8亿元(+9.9%)。

品牌投入期费用率阶段性上升：①25年：毛利率29.5%(+1.4pct)，其中境内38.8%(+3.7pct)，境外24.3%(-0.6pct)，自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率21.4%(+3.6pct)，其中销售/管理/研发费用率分别为13.5%/5.5%/2.0%，同比+2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下25年归母净利率-1.8pct至7.0%。②26Q1：毛利率26.8%，同比-5.1pct；期间费用率20.5%，同比+0.5pct，主因财务费用率1.1%(+0.7pct)，人民币升值产生汇兑损失。26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。

自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，小金盾100%鲜肉猫粮获SGS四国出口标准认证，欧阳娜娜代言加速品牌焕新，联合人民网（603000）透明工厂直播强化品质心智。②Toptrees领先，获CCTV匠心品质认证(行业首家)，智能烘焙粮工厂26年4月投产，武林外传联名系列持续放量。③新西兰ZEAL真致，推出帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品（884280），品牌高端化持续推进。

盈利预测与投资评级：中宠股份（002891）作为全球宠物食品（884280）行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年归母净利预测8.6亿元，同比分别+15%/+51%/+35%，最新收盘价对应PE分别为29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂26年大幅扩产有望贡献后续业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为53.6。