东吴证券（601555）股份有限公司曾朵红,郭亚男近期对科华数据（002335）进行研究并发布了研究报告《2025年报及2026年一季报点评：智算中心技术客户储备充分有望高增、新能源（850101）加大海外扩张持续修复》，给予科华数据（002335）买入评级。
投资要点
事件：公司25年营收81.6亿元，同比+5.2%，归母净利润4.2亿元，同比+32.6%，毛利率24.6%，同比-0.6pct；其中Q4营收24.5亿元，同环比+3.8%/+24.4%，归母净利润0.7亿元，同环比-4.7%/-27.2%，毛利率23.3%，同环比-1.6/-2pct。26Q1营收14.3亿元，同环比+17.6%/-41.7%，归母净利润0.8亿元，同环比+13.1%/+6.2%，毛利率27.9%，同环比-2.3/+4.6pct。
技术&客户储备深厚、大客户数据中心订单Q2后逐步交付。25年智慧电能业务营收7.4亿，同比-19.3%，毛利率39.6%，同比-1.46pct。25年智算中心业务营收约35.2亿，占总营收比例43.2%，毛利率约27%。其中1)IDC租赁端：25年度营收12.8亿元，同比+4.33%，毛利率18%，同比-5pct；2)产品端：25年营收22.4亿元，同比+16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。在供电侧，公司持续推进模块化UPS产品的创新与迭代升级，深耕高压直流系列产品，重点推进固态变压器(SST)等前沿技术的研发；在IT机房侧，持续推动冷板式液冷技术及相关产品落地，液冷POD产品单柜PUE低至1.15；在生态链路构建方面，公司重点面向大型互联网厂商、AI头部芯片厂商、通信运营商、金融、政务等行业，共同研发，推动产品订单快速增长。
海外业务起量带动新能源（850101）复苏、持续加大全球化布局。公司25年新能源（850101）业务收入37.99亿元，同比+5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。截至25年底，公司光伏产品累计出货超68GW，储能（885921）累计装机规模超53GW。公司正加大海外业务拓展，其中美国通过ODM方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大规模落地，后续将继续依靠海外增长拉动新能源（850101）修复。
费用率稳中有降、经营性现金流大幅提升。公司25年期间费用14.1亿元，同比-3.3%，费用率17.2%，同比-1.5pct，其中Q4期间费用4.5亿元，同环比-1.7%/+24.3%，费用率18.2%，同环比-1/0pct；25年经营性净现金流11.6亿元，同比-23.1%。Q1期间费用3亿元，同环比-1.3%/-32.9%，费用率20.9%，同环比-4/+2.7pct；经营性现金流1.2亿元，同环比+160.8%/+9.2%。
盈利预测与投资评级：出于数据中心业务落地节奏原因，我们预计公司2026-2028年归母净利润为7/9/12亿元，(2026-2027年前值9/14亿元)，同增66%/33%/29%，对应PE为48/36/28x，考虑公司新能源（850101）业务正在加大海外拓展力度，AIDC后续有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、数据中心需求不及预期、关税风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为72.28。
