东吴证券（601555）股份有限公司周尔双,韦译捷近期对中力股份（603194）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：营收同比+11%，海外市场引领增长、智能化业务打开成长空间》，给予中力股份（603194）增持评级。
投资要点
2025年营收同比+11%，海外业务引领增长
2025年公司实现营业收入72.5亿元，同比增长11%，归母净利润8.6亿元，同比增长2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长2%。单Q4公司实现营收20.1亿元，同比增长16.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降8.8%。Q4利润增速下降，我们判断系公司加大对海外市场和智能化业务布局、费用集中计提(Q4期间费用率+4pct)。分区域，2025年公司国内、海外收入分别为33/39亿元，同比分别增长6%/16%，海外市场引领增长。
渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长
2025年公司销售毛利率29.3%，同比增长0.6pct，分区域，国内/海外毛利率分别为15.9%/40.1%，同比分别-3.0/+2.5pct。销售净利率12.0%，同比下降1.1pct。2025年公司期间费用率13.9%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.2%/4.1%-0.7%，同比分别变动+0.8/+0.3/+0.6/-0.5pct。渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长。
2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
中力股份（603194）为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作(如2025年与永恒力签署合作协议)，在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显(国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间)，龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份（603194）与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期（883436）底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流（885770）和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智(X-Mover)布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。
盈利预测与投资评级：公司智能化业务推进导致期间费用有所增长，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2(原值10.0)/10.3(原值11.3)/11.7亿元，当前市值对应PE15/13/12X，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
