中邮证券有限责任公司刘海荣,刘隆基近期对金能科技（603113）进行研究并发布了研究报告《循环体系构建成本优势，出海（885840）打开成长空间》，首次覆盖金能科技（603113）给予买入评级。
l事件
2026年4月14日，金能科技（603113）发布2025年年度报告，实现营业收入169.13亿元，同比增长4.01%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，同比增长138.08%；实现扣除非经常性损益归母净利润-2.64亿元，同比下降104.62%。其中2025Q4，公司实现营收42.20亿元，环比增长1.78%；实现归母净利润1.00亿元，环比实现扭亏为盈(Q3为-1.05亿元)；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.10亿元，亏损环比收窄(Q3为-1.21亿元)。
l烯烃产品驱动收入增长，精化与炭黑板块承压
分产品板块来看，烯烃产品板块实现营收95.91亿元，同比增长32.43%，收入占比达到57.51%，毛利率同比提升2.51个百分点，成为公司收入增长的核心驱动力；炭黑（884051）产品板块实现营收43.18亿元，同比下降7.78%，毛利率同比下降3.89个百分点；煤焦产品板块实现营收23.56亿元，同比下降22.30%，毛利率同比提升3.22个百分点；精化产品实现营收4.13亿元，同比下降7.62%，毛利率同比下降14.46个百分点。
l循环经济构筑核心成本优势，出海战略打开需求增量
公司秉承循环发展的理念，以青岛、齐河两大基地为核心，打造了“丙烷脱氢-炭黑（884051）生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”及“炼焦化产-焦油加工-炭黑（884051）生产-尾气再炼焦”等全球独特的资源循环利用模式。在2025年复杂多变的宏观环境下，公司凭借显著的循环经济降本增效优势，有效抵御了市场波动。同时，公司坚定推进销售国际化战略，积极拓展海外市场。2025年全年PP(聚丙烯)出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑（884051）出口24.27万吨，同比增长45%，依托青岛港（HK6198）等区位优势，海外出口强劲增长为公司产能消纳提供了有力的需求支撑。
l地缘博弈推升油价，煤基炭黑价差有望走阔
近期受中东等地缘政治冲突发酵等宏观因素影响，国际原油价格持续高位震荡，布伦特原油价格走强。由于海外炭黑（884051）产能绝大多数为“油头”路线(高度依赖催化裂化澄清油等炼厂副产品)，原油价格中枢的上行直接推高了全球炭黑（884051）的边际生产成本，对国际炭黑（884051）价格形成强力支撑。金能科技（603113）的炭黑（884051）产能属于典型的“煤基”路线，核心原料为煤焦油。在当前国际市场“油强煤弱”、油煤价差拉大的宏观格局下，公司煤基炭黑（884051）的相对成本优势凸显。凭借底层的原料成本护城河，公司炭黑（884051）板块的盈利空间与价差有望在成本支撑下迎来显著修复。
l风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
