21世纪经济报道记者 刘夏菲

4月以来，A股市场掀起“追光”热潮，光模块等AI硬件赛道的交易热度与讨论热度均达到年内高点。然而，当投资者争先恐后“站在光里”时，“交易拥挤度”也成为近期市场关注的焦点。

与此同时，板块表现方面，近一周来光模块板块行情的“大起大落”，以及煤炭（850105）、石油石化等周期（883436）板块的悄然走强，更引发了“热门板块回调”“赛道转换”的讨论。

站在当前时点，市场交易拥挤度究竟处于什么位置？AI硬件还能不能追？下一个“赚钱机会”又将出现在哪里？21世纪经济报道记者梳理券商最新研报、路演内容发现，近期多家券商策略团队围绕上述焦点问题展开了分析讨论。

当前市场交易是否太“拥挤”？

上周以来，前期火热的光模块板块走出“大起大落”行情，引发市场关注。数据显示，截至4月28日收盘，近一周来光模块（CPO）指数上涨0.90%，周振幅却高达10.05%，区间成交额达9844.09亿元，显示出板块内资金的激烈博弈。

与此同时，部分周期（883436）板块悄然走强。据数据，煤炭（850105）、石油石化行业近一周分别上涨7.01%、5.21%，领跑申万一级行业。

值得注意的是，此前光模块板块大爆发下，AI硬件赛道出现基金“抱团”趋势。公募基金一季报持仓数据显示，截至2026年一季度末，公募基金加仓前20大个股中过半数集中在通信、电子行业；重仓前20大个股更是多数聚焦在上述领域，涵盖中际旭创（300308）、新易盛（300502）等光模块龙头。

而随着市场加速分化，“交易拥挤度”也成为多家机构近期策略研究关注的焦点。那么，从当前时点来看，A股市场交易拥挤度是否已接近极值？

据东吴证券（601555）首席策略分析师陈刚团队测算，截至4月24日，A股市场拥挤度指标（前5%成交个股的成交额占全A比重，四周移动平均）已达到43.7%，接近45%的临界线，意味着市场微观交易结构拥挤化、脆弱性提升。陈刚团队同时提醒，从历史数据来看，当该指标触及45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调的压力。

不过，也有机构认为，尽管当前热门板块拥挤度较高，但“尚未过热”。

华创证券策略首席分析师姚佩团队提出，讨论交易热度时，如果单纯看成交额占比，可能会因板块市值规模不同而“失真”。若将市值和净利润占比纳入计算，其实当前光模块、PCB、半导体（881121）等热门板块距离历史极值仍有明显差距，显然还“未到成交过热时”。

中信证券（600030）A股首席策略师裘翔团队则从时间维度补充：从持续时间来看，当前这一轮行情高度集中的状态已维持8个月，在A股8次极致“抱团”期中排名第二，仅次于2020年12月至2021年10月的核心资产行情。但从头部公司成交占比峰值和区间均值来看，当前仍弱于历史上其他几次产业趋势“抱团”。“市场讨论热度很高，可能只是因为AI时代的信息传播和同质化程度较以往更高。”裘翔团队对此解释道。

AI硬件还能不能追？

围绕交易拥挤度的分歧，最终指向一个更实际的问题：当前AI硬件板块还能不能追？

对此，多家券商普遍存在的共识是，短期需警惕交易拥挤带来的回调风险，但AI赛道的长期产业趋势尚未逆转，后续业绩验证将成为板块内的分水岭。

短期来看，业绩兑现压力下，AI硬件板块或将面临阶段性回调。

“部分AI硬件核心标的的业绩尚未完全兑现，股价却计价了过于乐观的预期，”陈刚团队提醒，“一旦出现订单增速放缓、毛利率下降等不及预期的情况，可能引发类似2021年初核心资产的回调。”

国金证券（600109）首席策略官牟一凌团队进一步指出，对科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。牟一凌团队回顾，自4月初美伊冲突阶段性缓和后，AI硬件成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块。但随着时间的推移，“对于不确定性的定价或许正在开始增长。”目前，科技股中已有典型个股的业绩低于市场预期，板块内部的股价表现正在分化。

而从中长期来看，AI赛道整体景气向上趋势未变，但上涨斜率可能放缓。

西部证券（002673）首席策略分析师曹柳龙团队基于历史经验总结，“强者未必恒强，而是‘恒不弱’。”他们观察到，在成交集中度冲高后，市场大多面临大势的转向或主线的切换。但本轮“成交结构更健康”：AI上涨的环节更丰富，且动态估值也更低。据此，团队判断后续AI赛道大概率仍能跑赢大盘，只是斜率稍缓。

陈刚团队在提示短期回调风险的同时也强调，AI产业链作为当前新兴产业的核心方向，行业景气度确实处于持续向上阶段，“即便短期可能出现阶段性回调，待交易结构修复、业绩逐步兑现后，具备核心竞争力的标的依然有望重新走出上涨行情。”

在策略上，陈刚团队建议“去伪存真”，重点关注业绩与估值匹配度较高的光模块、半导体（881121）、PCB等AI硬件领域龙头。

裘翔团队则建议密切关注国产AI进展，并指出硬件侧“量”的逻辑爆发可能是目前AI链条上预期差较大的方向。裘翔团队认为，国产模型已经从“能用”走向“好用”，且将随着国产硬件在下半年的放量，逐步从“好用”走向“好用且便宜”。“好用”和量价，才是值得在第二季度观察的核心要素。

下一个“赚钱机会”可能在哪？

在AI硬件板块面临短期拥挤与分化的当下，还有哪些板块可能成为下一轮行情热点？

裘翔团队作出的判断是“既非热门，又别对立”。复盘历次极致“抱团”期结束后3至6个月的市场表现后，裘翔团队总结，后续超额收益往往出现在“非热门但有基本面逻辑”的行业，而非与热门行业直接对立的板块。

综合多家券商观点来看，有两个方向获得较多关注：一是涨价逻辑确定性较强的能源（850101）与周期（883436）品板块，二是存在左侧布局机会的消费（883434）、金融、医药等低位板块。

能源（850101）及周期（883436）品方面，涨价逻辑成为核心线索。裘翔团队分析，当市场真正开始定价断航的经济影响时，供需缺口引发的持续涨价和超预期利润将成为核心线索。配置的底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源（850101）、化工（850102）、有色、电力设备。

牟一凌团队也判断，“随着时间的推移，市场将会真正关注到能源（850101）价格中枢的上移”，推荐受益于能源（850101）价格中枢确定性上移的新旧能源（850101）（油、油运、煤炭（850105），锂电、风光、储能（885921））以及在全球来看能源（850101）成本和产能优势明显的化工（850102）行业。此外，牟一凌团队还指出，美元震荡走弱下，有色金属（1B0819）（铝、铜、金）仍有修复空间。

姚佩团队则从国内宏观经济数据的回升出发，指出3月PPI同比转正下，周期（883436）资源品业绩预期或将改善，EPS视角下建议关注有色、化工（850102）、煤炭（850105）、钢铁（850106）、建筑建材（850107）等上游周期（883436）资源品。

低位板块方面，消费（883434）、金融、医药等已进入部分机构的左侧布局视野。

华泰证券（HK6886）分析师闫萌团队建议控制通信、算力等核心板块仓位，“在景气线索内部做轮动，在估值低位品种中寻找再平衡的线索”。据团队统计，从一季度公募基金配置情况来看，当前筹码拥挤度低位资产主要集中在消费（883434）、出口链、医药中，具备一定安全边际。其中出口链方面，家用电器（885543）、工程机械（881268）、光伏组件近期出口增速均有恢复，而小家电（881173）、白色家电（881131）等配置系数分位数相对较低。

牟一凌团队则认为，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给内需带来新的驱动，当前时点可以寻找压制因素扭转下的结构性机会，如旅游及景区、调味发酵品（884124）、啤酒（884189）及其他酒类（884119）、医药商业（881143）、医美等。

浙商证券（601878）策略研究廖静池团队也提出，除适当配置红利品种外，可以考虑以恒生科技、证券和部分回调充分的创新药（886015）作为“备选”，在回调中逢低介入，作为防范上行风险和回补仓位的选择之一。