国金证券（600109）股份有限公司姜涛,许子怡近期对浙能电力（600023）进行研究并发布了研究报告《财报点评：25年归母净利达75亿元，26Q1受电价影响业绩承压》，给予浙能电力（600023）买入评级。
2026年4月27日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收796亿元(同比-9.6%)，归母净利润75.28亿元(同比-3.0%)，计提减值影响业绩4.57亿元(主要为中来股份（300393）)；2026Q1营收157亿元(同比-11.0%)，归母净利润9.47亿元(同比-11.8%)。
经营分析
主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑，电力业务燃料成本抵消电价下降不利影响、盈利能力同比提升：2025年公司火电（884146）电价同比-4.6分，电力业务毛利率同比+1.29个百分点。截止2025年末公司管理机组总装机容量41.04GW，受益于25年内新增投产嘉兴9号、台二3号两台煤电百万机组，2025全年完成上网电量1737亿千瓦时(同比+5.4%)；26Q1完成上网电量379亿千瓦时(同比+3.5%)，26Q1业绩下滑预计主要为电价下行影响。当前公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计2GW煤电，期待投产增厚净资产。投资收益贡献38.50亿元、稳定增厚利润：2025年公司投资收益达38.50亿元，其中长期股权投资收益34.29亿元，统计参股核电（885571）部分12.31亿元(同比+1.8%)，参股火电（884146）16.27亿元(同比-23.2%)；2026Q1投资收益达8.54亿元(同比-5.4%)。公司较早依托省内资源深度布局核电（885571）领域，持股中国核电（601985）2.26%，伴随核电（885571）装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。
2025年分红比例大幅提升至59%，并规划26中期分红：2025全年公司拟累计现金分红44.25亿元(上年同期为38.89亿元，2025中期已分配6.7亿元)，占归母净利润的58.78%(上年同期为50.15%)，最新收盘价对应2025年度股息率达5.7%。同时，公司拟2026年中报披露时分红不低于20%；若考虑按照2026年归母净利润的50%进行分红，则2026年度股息率为3.9%。
盈利预测、估值与评级
公司作为浙江省最大发电企业，控股火电（884146）机组占省内统调火电（884146）50%以上，2025-2026年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源（850101）价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。综合考虑下，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至60.85/70.17/76.37亿元，对应EPS为0.45/0.52/0.57元；公司股票现价对应A股PE估值为12.7/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为6.8。
