山西证券（002500）股份有限公司刘丽,孙田田近期对财通证券（601108）进行研究并发布了研究报告《经纪与自营驱动，业绩释放弹性》，给予财通证券（601108）增持评级。
事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%，归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%，加权平均ROE7.08%，同比增加0.49pct。一季度公司实现营业收入16.51亿元，+54.41%，实现归母净利润6.17亿元，+113.03%。
事件点评
经纪和投资拉动，一季度业绩大增。经纪业务实现收入18.69亿元（+32.37%），也是公司业绩实现增长的主要拉动；投资业务同比增长30.72%，实现收入19.65亿元，是占比最高的业务，主要为投资净收益大幅增长58.04%。同时公司一季度业绩大幅增长，投资业务收入2.83亿元，+1098%，利息净收入、经纪业务、资管业务26Q1分别同比增长55.10%、26.99%和12.85%，共同推动一季度业绩表现。
财富管理深化综合化改革，落地基石客户经理制度。公司持续推进“以客户为中心”重大改革，深化分支机构综合化改革，线下布局持续优化，网点创收盈利能力大幅增长，服务居民资产规模突破1万亿，同比增长25%，代理买卖证券业务收入同比增长43.34%。打造财赢“富”系列FOF品牌，保有规模稳步提升，代销金融产品业务收入增长10.22%。两融余额280亿元，同比增长30%，两融业务利息收入增长13.56%。
“科创型财通”构建“投资+投行+投研”三投联动耐心资本模式。投资端服务及管理股权基金和政府产业基金超1300亿元，投资项目9家入选“浙江科技新小龙”。投行端全年服务实体经济直接融资超1660亿元，科创债规模增长三倍。构建“科技金融服务中心”，已建立23家，与11个地市、61个区县建立合作，ABS规模再创新高，并落地全国首单共富示范区建设ABS。
构建“大自营”格局，去方向性大类资产配置。公司自营投资业务坚持
稳健经营和科技驱动，深化去方向性大类资产配置，在严控风险的前提下，实现了投资组合收益的稳步提升。公司构建“大自营”运营格局，有效提升了大类资产配置的灵活性与决策效能。加强OCI账户运用，权益OCI和固收OCI规模分别增长176.93%和174.53%。
财通资管固收与权益双轮驱动，行业地位持续夯实。管理总规模达3,320亿元，公募管理规模近1,200亿元，其中非货公募管理规模1,029亿元，稳居券商资管行业前三。持续完善“固收+”产品矩阵，不断丰富策略多样化，打磨投研与资产配置能力，并于2025年获批QDII资格并充分展业。
投资建议
公司持续深耕区域，优势明显，在资管业务等方面构建起行业竞争壁垒，投资业务弹性释放，看好公司长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入79.77亿元、88.45亿元和100.28亿元。归母净利润31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，增长19.59%、11.35%和14.78%；PB分别为0.96/0.92/0.87，维持“增持-A”评级。
风险提示
金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.51。
