东吴证券（601555）股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对灵鸽科技进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26年有望高增》，给予灵鸽科技增持评级。

灵鸽科技(920284)

投资要点

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入2.35亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄80.33%。2025Q4实现营业收入1.17亿元，同比增长85.37%，环比增长189.92%，2025Q4归母净利润-0.16亿元，亏损同比减少56.96%，环比下降631.96%，主要系Q4低毛利率新能源（850101）项目较多叠加减值损失影响。2026年一季度实现营收1.03亿元，同比增长161.50%，实现归母利润0.016亿元，同比减少58.16%，主要系Q1主要为新能源（850101）项目导致毛利率相对较低。

固态承接中试线订单，新签订单高增，26年有望持续高增：分产品来看，公司2025年自动化物料处理系统/单机设备/配件及服务实现收入1.78/0.40/0.13亿元，同比+8.92%/+14.44%/+54.28%，主要系部分长交期的自动化物料处理系统项目完成验收增加、新增数字式失重称等新品销售以及终端用户改造项目增加，毛利率分别为11.91%/41.97%/15.25%，同比+3.30/-0.61/+3.05pct。25年公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工（850102）板块，公司坚持“头部突破”与“细分深耕”双轮驱动。2025年新增5家TOP10行业客户的深度合作，25年公司新签订单4.3亿元，同增122%，创历史新高（883911），我们预计大部分项目将于26年交付确收，有望支撑公司26年高增长。

期间费率有所优化，现金流大幅改善：2025年公司期间费用0.50亿元，同比-6.23%，费用率21.10%，同比-3.97pct。2025年经营性现金流0.28亿元，同比+5511.18%，主要系订单增加导致预收款增加以及收回部分长账龄客户的货款导致应收账款减少。2025年期末存货1.36亿元，同比+113.34%，主要系本期新能源（850101）行业回暖，公司新签订单总金额增加122%，但受到项目交付周期（883436）的影响，期末未完工的在产品较上年同期增加127%，导致本期末存货大幅增加。26Q1期间费用0.16亿元，同比+57.25%，费用率15.46%，同比-10.25pct。其中，管理费用0.09亿元，同比+113.05%，主要系新增工厂投入折旧增加叠加股份支付影响。

盈利预测与投资评级：我们基本维持26年盈利预测，考虑固态逐步起量，我们上调27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润为0.34/0.63/1.16亿元(26-27年前值为0.34/0.49亿元)，同增495%/87%/82%，考虑公司积极布局固态，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、固态需求不及预期。